投资者法律保护两权分离与资金占用——来自中国2006年度公司法调整前后的并购公司数据.pdfVIP

投资者法律保护、两权分离与资金占用 来自中国2006年度公司法调整前后的并购公司数据 半 。 陈海声 梁 喜 摘要 本文运用中国20O4—2007年有关并购后所有 权 的分离x-,t~司价值 、股利 政策 和公司绩效等进行了广 权 转移 的 191家上市公 司数据 检验 2006年我 国公 司法 泛研 究 。 其研 究表 明终极股 东与其他股 东 的利益分 调整 及股 权 分置 改革后 ，对上市公 司中小股 东投资者 的 歧 同样是 各国公司治理 的主要矛盾。 法律保 护是否加 强 。结果 发现 ，并购后 控股 股 东掏 空动 近年来在我国所有权发 生转 移的企业 并购中，控股 机整 体较之前 有所降低 ，对 中小投 资者的保护较之前 有 股 东侵 占中小股 东利益 的现象非常 明显 。我 国半 数以上 所加强 ；同时，控制权 与现金 流 权分 离程度 的敏 感性 大 的上市公司是从母 公司或集 团公司分离 出来 的， 由于受 于前期。敏 感性 增加 意味着控 股股 东在 对与掏 空行为密 上市额 度 的限制和 “公 司法 ”对公司股 票上市财务标 准 切 相 关的两权 分 离程度 的关注程度 、伺机 抉 择 性更 强 ； 的严格要求 ，大部分上市企业通过大规模 的重组、剥离 、 掏 空的方式、方法、手段将 更具隐秘 性、 多样 性 。股权 分割等形式将一部分资产 改制上市，导致上市公司先天 分置改革完成 不能由此 结束 由两权 分 离所带来的掏 空行 独立性较 差 ；同时我国上市公 司规模 普遍 较小 ，在国际 为 ；在 海外 的一些发达 或新 兴市场 的上市公 司不存在 股 竞争 中，公 司必然 要通过 投资、收购 和兼并来 实现规模 权 分置 问题 ，但 同样存在 类似行 为。 由此 ，投 资者的法 扩张 ，向集 团公 司和跨 国公司的方 向发 展 ，而关 联性 的 律保护任重而道远 。 并购重组则是我 国资本市场上实现低成本扩 张 的一条 关键词 投 资者 法律保 护；股权 分置改革 ；资金 占用； 捷 径。因此 ，我 国并购 的重 大特征 之一是关 联性。根据 股 东控制权 ；现金 流权 中国证 券管理委 会员会 广东证 券会 网站 提供 的资料，从 {本文受国家社科基金 项 目(06BJY021)资助 2004年至 2007年广东管辖 区上市公司全年关联交易金 额 总共 346．53亿 ，关联 交易的上市公司 占辖 区上市公 司 一 、 问题 的提 出 总数 的 31．76％、控股 股 东与其关 联方 发 生的关 联交 易 Berle和 Means在 1932年提出现代公司的股权结果 金额 占全年关 联交易 的比例 平均 数为 74．29％。f8]就体制 特 征是 分散 的，普 遍存 在着所 有权与控 制权 分离。【】但 因素而 言，我国并购具有关 联性有其 存在的特殊 性和必 到本世纪初，LaPorta，Lopez—de—Silanes和 Shleifer， 然性、规范性和合法性 的一面 ；但也有其不规范和危害 Claessens，Djankov和 Lang等 分别发现 富裕 国家、西欧 、 性 的一 面，如那 些并购关 联方企业 后直接或变相 占有大 东亚国家的公司股权集 中程度都较 高，管理权与控制权 量 上市公司资金 的恶意 并购 。较 之于一般 的控 股股 东 ， 很少分离。2【’也 就是说大 约 60年 时间，在世 界范围内， 并购后的控股 股东无偿 占用被 控股公司资金是一般性 和 公司股权结 构 由普 遍分散 到相对 集中转 化 ，公 司治理 的 特殊性并存 的。一般性体现在其 占用 资金采用的常用表 主要矛盾 由经理与股 东之 间的代理冲突到大股 东与中小 现方式 ，如关联交易、关联方借款、资产重组、虚假出 股 东的利 益分歧 ，其 治理 的主要 目标转 变为保护 中小股 资、关联贷款担保等 。特殊性主要体现在 占用 资金 的程 东利益。国内外 Claessens．DiankovW Lang、CleassensS， 度上 ，表 1通过均值统计 20