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12 数理统计与管理 19 卷　2 期 2000 年 7 月 　　文章编号: 1002—1566 (2000) 04—00 12—06 CA PM 模型对上海股票市场的检验 阮　涛, 林少宫 (华中理工大学数量经济研究所, 湖北　武汉　430074) 摘　要: 本文就 CA PM 模型对上海股票市场的有效性进行了检验, 得出上海股票市场并不符合 CA PM 模型这一结论, 并对此结论进行了分析。 关键词: CA PM ; 股票市场; 检验 中图分类号: O 2 12; C 8; F 8 文献标识码: A 证券市场有效性理论是理解证券市场运行规律的一个 良好工具, 为了检验金融市场是否 有效, 同时寻找战胜市场的机会, 有效性检验的研究成为人们关注的一个焦点, 由有效性检验 引出的数理统计方法, 如随机游动, 谱分析, 鞅, 突变, CA PM 模型,A P T 模型, 事件研究法, 实 验法, 等等, 不胜枚举。 模型作为现代金融理论的三大基石之一, 有着极为广泛的应用。 CA PM 应用 CA PM 模型对中国股票市场进行分析的文章有很多, 其中不外乎在假定中国股票市场符 合 CA PM 模型下对市场股票的风险分析, 定价分析及证券组合分析, 却并未对中国股票市场 是否有效符合 CA PM 模型进行检验, 而这一问题实际上关系到CA PM 模型能否应用到现阶 段的中国股票市场的大前提的问题, 本文将就此做一些探讨。当然, 有效性检验不可避免地要 同对模型的检验混杂起来。 本次检验采用上海股票市场四十只股票的一九九六年至一九九八年共三年的数据, 采用 计量经济学方法进行两阶段回归处理, 具体如下: 一、样本选择 本次检验采用上海股票市场的股票代码 自60060 1 至 600640 的四十支股票, 数量为上海 市场交易股票种数的近十分之一, 行业分布为高科技七支, 制造业二十三支, 房地产四支, 商品 流通及服务业六支, 这四十支股票均为任意选择, 目的是为了科学地体现随机性。股票回报率 采用以每 日的收盘价计算的日回报率, 即R i= (今 日收盘前日收盘- 1) 100; 市场回报率采 用上证综指的日回报, 即R m = (今 日收盘前日收盘- 1) 100。时间跨度为 1996 年 1 月 2 日 至 1998 年 12 月 3 1 日共三年, 这里主要考虑中国股票市场发展时间较短, 市场还很不成熟, 但 发展进程却很快, 选择最近三年的数据或许更能反映市场的现状。交易数据来源于中国证券 报。 二、回归 1. 时间序列回归 收稿 日期: 1999—07—08 CA PM 模型对上海股票市场的检验 13 采用每支股票的日回报与市场的日回报做回归, 估计出每支股票的与市场的风险系数 i, 即: R it= Con stan t+ i Rm t+ eit 这里 e it 为每支股票的残差序列, 附表中列有采用R a t4. 3 计量分析软件包回归得到的i 和 的估计值及标准误差, 以及 自相关检验的 - 值, 从中可以看出 - 值反映 Cons tan t D W D W 不存在 自相关。另外, 从 i 的T 检验值我们可以得出, 当i