外汇市场干预下中国汇率政策与货币政策的协调.pdfVIP

【理论探索】 外汇市场干预下中国汇率政策与 货币政策的协调 张记伟，许少强 (复旦大学 经济学院，上海 200433) 摘要 ：实证分析表 明，将外；12市场干预 变量放入货 币市场和外；12市场均衡 的分析框架 内是 必要的。面对人 民币升值压力 ，如果 国内同时存在通货膨胀压力，则外汇市场干预与为抑制 通货膨胀而采取 的紧缩性的货 币政策就会发生冲突。特别是 ，利率的提高虽然在短期 内可 以抑制通货膨胀 ，但会吸引更多的资本流入 ，而且对经济增长的抑制作用也较为明显 。美国 金融危机背案之下，国内通货膨胀压力的基本消除和经济运行 中出现的下行态势为在保持 汇率稳 定的同时实行适度 宽松的货 币政策提供 了契机 。 关键词 ：外；12市场干预 ；；I2率政策 ；货 币政策 文章编号：1003—4625(2009)07—0009—06 中图分类号 ：F822．0 文献标识码 ：A 一 、 引言 膨胀而采取的紧缩性的货 币政策发生了冲突。②为 在美 国金融危机 的冲击下，中国经济受到的 解决这一冲突，中国人 民银行实行了冲销性干预， 影响 日益显现 。2008年第 四季度 ，中国居 民消费 搭配运用公开市场操作 、提高存款准备金率等方 价格指数 (CPI)持续下滑 ，宏观经济 出现 了下行态 式力图控制货币信贷增长。同时，中国人民银行为 势。在此背景下 ，中国人 民银行开始实行适度宽松 抑制通货膨胀多次提高了利率水平。 的货币政策 。在外汇市场上，人 民币汇率 自2005 本文主要研究如下问题 ：首先 ，中国人 民银行 年 7月汇率制度改革之后对美元等主要货 币持续 对外汇市场进行干预的特征及效果如何?其次，在 升值的趋势发生改变，汇率水平较为稳定。但是 ， 存在外汇市场干预的情况下，货 币供给和利率作 中国国际收支双顺差的格局并没有改变 ，中国人 为政策变量各 自有何效果?再次，如何选择适当的 民银行通过购买外汇资产对外汇市场进行干预的 调控政策组合 ，在汇率政策与货 币政策之间进行 状况也没有改变，外汇储备在 2008年 12月增加 权衡? 到 19460．3亿美元 。④ 二、理论分析 中央银行 由于持有外汇资产而投放基础货币 研究开放经济条件下中国货币政策的文献主 是影响货 币供给的一个重要 因素 。因此 ，中央银行 要对汇率管制条件下利率政策和货币供给政策效 的外汇市场干预必然制约其货币政策的选择 。实 果进行 了分析 (谢平 、罗雄 ，2002；张纯威 ，2008)， 际上 ，在 2008年第 四季度之前 ，面对人 民币升值 而没有将外汇市场干预纳入对货 币政策与汇率政 压力和 国内同时存在的通货膨胀压力 ，中国人 民 策协调问题 的研究。借鉴 Weymark(1995)，可以通 银行购入外 币资产的外汇市场干预与为抑制通货 过如下对数线性方程组将外汇市场干预纳入货 币 收稿 日期 ：2009—05 基金项 目：本研究得到 《教育部人文社会科学研究 20o7年度一般项 目》课题 (项 目批准号：07JA790105)和 《2o09年度国家 社科基金青年项 目》(项 目批准号：09CJY088)经费的资助。 作者简介 ：张记伟 (1981一)，男 ，博士研究生 ；许少强 (1952一)，男，教授 。 ①数据来源：中国人民银行网站，http：／／www．pbc．gov．cn／。 ②在 2006年 l0月，中国CPI涨幅出现快速上升态势 ，居民未来物价预期指数达到 1999年之后的最高点。2007年下半年， 针对经济中呈现