我国IPO定价制度改革效果的实证分析.pdfVIP

( ) 第 20 卷 　第 3 期 长春工业大学学报 社会科学版 Vol20 　No . 03 　 2008 年 5 月 Journal of Changchun Univer sity of Technology ( Social Sciences Edition) May2008 □经济学研究 我国 IPO 定价制度改革效果的实证分析 1 2 董秀良 　薛丰慧 ( 1 华侨大学 数量经济研究院 ,福建 泉州 36202 1 ;2 中国社会科学院 数量经济与技术经济研究所 ,北京 100732) [摘 　要] 　股票发行定价制度不仅直接关系到市场主体的利益 ,而且也关系到资源的配置效率 , 因此 ,新股定价制 度的改革一直以来都是我国证券市场改革的重中之重 。本文首先系统地回顾了我国股票市场新股首发定价制度的 沿革 ,并在此基础上着重对各阶段定价制度改革的效果进行了实证比较分析 ,研究表明我国在 1999 至 200 1 年进行 的新股市场化定价制度改革总体上效果并不显著 ,不仅没有实现改革的基本初衷 ,而且对提高股票发行定价效率的 效应也不明显 。 [ 关键词] 　首次公开发行 ;定价制度改革 ;定价效率 ( ) [基金项 目] 　福建省社科基金项 目 编号 :2006B068 ;福建省高等学校新世纪优秀人才支持计划以及华侨大学博士 启动资金资助项 目。 ( ) [作者简介] 　董秀良 1966 - ,男 ,经济学博士 ,华侨大学数量经济研究院院长助理 ,副教授 ,吉林大学商学院博士后 ( ) 研究人员 ,主要从事金融与财务决策 ,金融计量方法与应用研究 ;薛丰慧 1972 - ,男 ,经济学博士 , 中国社会科学院 数量经济与技术经济研究所博士后研究人员 ,主要从事金融计量分析研究 。 　　中国股票市场作为新兴的资本市场是在政府强制性制度安排下产生和发展起来的 ,在这种强制性制度 安排的背景下 ,股票市场在发展初期成功实现了跨越式发展 ,成为新兴市场中规模最大和发展速度最快的市 场之一 ,但是 , 中国股票市场的资源配置低效率也是一个不争的事实 。通过股票市场引导资源配置效率的作 ( ) ( 用机理是 :资源配置效率 ←一级市场的定价效率 发行价格的甄别能力 ←二级市场运行效率 价格发现功能 ) 的强弱 ,因此 ,尽管说股票二级市场的价格发现功能与资源配置效率密切相关 ,但该功能不过是起到价格发 ( ) 现和信号传递的作用 ,它只是间接地影响股票市场的资源配置效率 ,而一级市场 股票发行市场 的定价由于 直接决定融资的分配 ,所以发行定价效率才是最终决定资源配置效率的关键 。正是有了上述逻辑 ,我国股票 发行定价制度一直以来都是证券市场改革的重中之重 。从 1999 年以来 ,我国股票市场 IPO 定价制度发生 了几次大的变革 ,监管部门无不希望通过定价制度改革来提高定价效率并进而提升资源配置效率 。 从总体上看 ,我国股票市场的 IPO 定价机制经历了这样几个过程 , 即政府对价格管制 ———放松 ———管 制 ———放松的不断试错的改革过程 。改革的目标是以市场化机制对政府行政职能进行有效的替代 , 以期实 现提高资源配置效率和降低新股抑价程度的目标 。尽管每次改革都引发了证券市场的广泛争论 ,但是学术 界对改革效果