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叶翔： 汇信资本董事总经理 伯南克后QE会怎样 叶翔 美联储退出QE后，美国债券市场将进入一段较长时间的熊市，这只会 让长期资金流出美国而不是流入。 南克后期的QE以及伯南克之 市，道指从2009年4月的8000多点到现 体系于崩溃；QEⅡ的目标是降低短期和 伯后的QE会怎样，中国的财 在的近16000点，美国十年期国债收益 长期资金成本；QEⅢ是进一步降低长期 经官员、经济学家与部分 率从2009年中的近4%，下降到今年初的 资金成本，以促进投资与消费。美联储 市场人士普遍持有的逻辑是：美联储 1.6%。毫不奇怪，美国两大资本市场的 通过增加对国债与ABS的需求，增加资 实行QE时，大量投放货币，资金流出 牛市吸引大量海外资金进入美国。 金的供给，自然地实现了美国资金价格 美国，进入新兴市场；一旦美联储退 如果具备一点国际收支的基本知 下降的目的。即美联储通过资金价格的 出QE，收回货币，资金将从新兴市场 识，美国的国际收支平衡表可看出资金 下降，首先推动美国金融市场的扩张或 回流美国，新兴市场的货币将大幅贬 是净流入。因为在过去的几年里，美国 膨胀。 值。这成为中国金融危机论的有力佐 经常项下每年总有三四千亿美元的逆 由于发达金融市场一体化，美国 证，金融监管部门为此严阵以待。 差，就需要资本项下顺差来平衡。这道 资金价格的下降，必带来相关金融市场 但自2009年以来尽管美联储向市 理不是很直观！按此现象推论，美联储 价格的下降，进而可能推动国际金融市 场投放了2万多亿美元的基础货币，结 的货币扩张对全球的货币扩张没有直接 场的扩张。 果是有约1.5万亿美元的资金净流入。 影响？如果不考虑心理作用，确实如 如果美联储退出QE，意味着美国 此情此景下，如果美联储减少或退出 此。由于美联储已无存款准备金要求， 债券的需求减少，如果债券供给没有减 QE，会有怎样的结果呢？ 理论上说美联储发放的1美元基础货 少甚至更多，资金成本必须提高，债券 只要花少许时间，在美国财政部 币，就可以支撑全美国的金融市场。由 价格下跌。2013年4月美联储表示已有 的网站就能查到。比如，从2012年8月 于有现钞流通等许多原因，美联储是需 退出QE的计划，投资者看到了这一点， 到今年6月的11个月里，有8个月净流 要发行相当数量的基础货币。以2008年 开始提前抛售，导致从5月开始长期资 入，3个月净流出，海外资金净流入美 危机前的情况而言，美联储发行的基础 金净流出美国。美国十年期国债的收益 国共近2700亿美元。如果只看长期投 货币大约是1万亿美元。换言之，1万亿 率上升到现在超过2.8%，但短期资金仍 资，从危机后美国股市最低点的2009年 美元的基础货币就足以支撑美国和全球 然流入美国的货币市场。 4月初始，除了当年7月净流出190亿美 庞大的以美元计值的金融市场。 如果美联储通过减少QE，停止 元，一直到2013年4月的整整48个月都 那今日美联储超过3.6万亿美元的 QE，再到逐步收回已发行的货币，意味 是净流入。 基础货币作用在那里？在于降低了美国 着美国债券市场将进入一段较长时间的 这是因为美联储实行QE后，美国 的资金成本。美联储的三个量宽政策目 熊市。熊市的债券市场只会让长期资金 的股市和债券双双进入长达四年多的牛 标很清楚：QEⅠ的目的是拯救美国金融 流出美国而非流入。CEI 18/2013总第500期 21