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关于证券公司直接投资业务的分析和探讨 白 璐 (招商证券股份有限公司，北京 100033) 摘要：目前我国的证券公司，已经完成了直接投资业 整的作用。 务的理论知识储备和试点实践工作，为全面推行直接投资业 由于采用了证券公司下设全资子公司管理的模式．在资 务奠定了基础。从国外的经验来看．证券公司开展直接投资业 金投入上完全依赖证券公司的资金，社会资金无法进入直接 务，不但对自身发展有着重要影响．而且对资本市场产生了重 投资领域．这不但不利于改善直接投资业务的资金环境．还会 要的促进作用。所以，证券公司开展直接投资业务有一定的必 制约产业结构的调整。所以，我们必须改变现有的这种全资子 要性。但是考虑到证券公司的直接投资业务开展时间短．并且 公司的管理模式。 缺乏制度保障。在实行的时候遇到了这样那样的问题．对此。 3．目前证券公司从事直接投资业务的全资子公司缺乏足 必须深入研究和探讨证券公司直接投资业务问题，从政策层 够的独立性。 面和操作层面制定相关政策和措施予以保障。 虽然目前证券公司成立了全资子公司用来开展直接投资 关键词：证券公司 直接投资资本市场 业务．全资子公司在名义上也是独立于证券公司之外的。但是 在实际管理的过程中，全资子公司一定程度上并没有脱离证 对目前证券公司直接投资业务开展情况进行了解后发 券公司的管理，在许多管理领域和管理职能上，还受到证券公 现，由于相关政策不配套．并且证券公司在开展直接投资业务 司的严格控制，缺乏足够的独立性。 的时候缺乏成熟的经验．导致证券公司的直接投资业务存在 4．国内的证券公司直接投资管理模式与国际投行做法不 比较突出的问题．不利于证券公司直接投资业务的全面开展． 一致。 因此，必须从以下几个方面进行改革。 从目前国内的证券公司直接投资管理模式来看，这种模 一、证券公司直接投资所采取的管理模式需要改革．需要 式可以说是中国特色的管理模式．与国际通行的做法存在很 增强独立性。 大的不同。通过对国际证券公司的直接投资业务了解后发现。 根据国家制定的《证券公司直接投资业务试点指引》，国 国外的管理模式均采用了证券公司下设基金管理的方式，吸 内的证券公司要开展直接投资业务，就必须采用全资子公司 引的资金范围广、资金量大。因此，这种管理模式必须及时进 的管理模式，利用证券公司自有资金进行直接投资。但是从目 行改革。 前证券公司的全资子公司管理模式来看．缺点十分明显．必须 5．激励机制缺乏有效性．专业人才吸引力不强。 进行改革，主要表现在以下几个方面。 目前市场上PE机构薪酬激励机制已经比较成熟，基本工 1．证券公司的自有资金有限．无法进行全面有效的直接 资只占项目人员薪酬的--Ib部分．更多的是项目退出时的投 投资。 资收益分红。从现实情况看，券商直投人员的薪酬主要是固定 由于证券公司本身的自有资金就是有限的，并且在《证 工资及一部分年终分红，且与项目绩效表现基本不挂钩。目前 券公司直接投资业务试点指引》中规定了证券公司在全资子 大部分证券公司在薪酬激励机制上远没有民营PE机构机制灵 公司进行直接投资业务的资金不应超过全部资金的15％。这 活，加之券商直投受制于资金规模的限制．无法产生足够的管 就导致了全资子公司用于直接投资业务的资金相对较少，起 理费支撑一个具备规模的投资团队．因此很难吸引和留住优 不到全面有效投资的作用。尤其在投资项目较多的情况下， 秀