渐进式改革思路下的高货币化分析.pdfVIP

2012年第9期 学习与探索 No．9，2012 Serial．No．206 (总第206期) StudyExploration ·经济学理论与思潮新探索· 渐进式改革思路下的高货币化分析 张 波，郭 康 (山西大学经济与工商管理学院，太原030006) 摘要：中国的高货币化现象——M2／GDP比例的不断走高在过去二十多年里被无数次地研究，形成了 以“货币贮藏一不良资产”和“金融资产囤积”为代表的各类观点。从共同依赖的体制背景来分析，政府在资 金市场上的渐进式改革思路——资金价格双轨制，是造成高货币化现象的体制报源。实证研究表明，理性主 体在资金价格双轨制下的串轨行为是造成高货币化宏观现象的微观原因，而M2／GDP比例的变动和利率的 市场化进程有着十分密切的关系。 关键词：高货币化；价格双轨制；利率市场化 中图分类号：F24 文献标志码：A 文章编号：1002—462X(2012)09—0120—04 并不高效的银行系统后，导致投资乘数效应不断 一、关于高货币化现象成因的观点综述 降低，从而不断拉大了广义货币和产出之间的比 截至2011年末，中国M2／GDP比例已经高达 面解释了其中的原因，认为居民将增加的货币收 180．7％，居全球之首，比居第二位的日本高出60 个百分点，是中国特色社会主义市场经济特有的 入全部用于储蓄，如果物价水平不发生变动。那么 一种货币现象。中国学者早在20世纪90年代初随之而来的代价将是：银行所增发的贷款无法实 就开始关注这一现象并且进行了大量深入的研 现商品回笼(贷款无法收回)，而完全转化成不良 债权。此时，银行的资产和负债都将增加一倍，资 究。易纲(1996)的货币化观点为20世纪80年代 M2／GDP比例的不断走高提供了合理的解释，但产质量下降。从表面上看，居民财富(储蓄存款) 增加了一倍，但所增加的财富实际上没有实际资 是包括他本人乃至谢平(1994)、张杰(2006)等人 的研究表明，中国在1993年就达到了货币化的拐产作为对应物。大量的文献都支持了这一观点 点，因而无法解释此后该比例为何依然持续走高。 继“货币化”观点之后，诸如金融资产膨胀假说、 强迫储蓄假说、货币流通速度降低假说、货币沉淀 假说、货币空闲假说、不良资产假说、综合成因假 影响的“不良资产论”【21。 说相继形成。笔者通过对上述假说进行归纳和总 “金融资产囤积”是解释中国M2／GDP现象 结，将其观点归结为两个大类，分别是“货币贮 的另一主流观点。其观点可以概括为：流通中的 藏一不良资产”和“金融资产囤积”。 货币除了用于实体经济的交易外，还有一部分用 “货币贮藏一不良资产”是货币贮藏和不良 作证券交易，如果货币的大量发行被金融市场的 资产两种观点的综合。其中，作为前者的货币贮 产品所吸收，那么就不会产生对实体经济的影响， 藏观一直是研究M2／GDP问题的流行思路，也是 众假说提及最多的内容。其观点比较简单，即认 早提出：证券市场制度性缺陷的存在致使公众的 为流通中的货币没有完全用于交