股权结构、高管持股与股东隧道行为.pdfVIP

第8期(总第345期) 财经问题研究 Number Serial 8(GeneralNo．345) and 2012年8月 ResearchOnFimmdelEconomicIssues August，2012 股权结构、高管持股与股东隧道行为 黄俊，卢介然 (西南大学经济管理学院，重庆400715) 摘要：本文以1301家上市公司为对象，考察最终控制人的股权结构和高管持股对股东隧道行 为的影响。在将样本区分为国有企业和私营企业后，发现私营企业的股东隧道行为程度要强于 国有企业。具体地说，不管是国有企业还是私营企业，实际控制人的持股比例都会影响股东隧 道行为，且持股比例与隧道行为呈倒u型关系；外部股东能有效地抑制国有企业和私营企业的 股东隧道行为；现金流权和控制权偏离程度会刺激国有企业的股东隧道行为，但对私营企业的 股东隧道行为却丝毫没有影响；管理层持股会影响国有企业的股东隧道行为，对私营企业却没 有影响，且国有企业的管理层持股与股东隧道行为呈u型关系。 关键词：最终控制人；股权结构；高管持股；隧道行为 中图分类号：F830．9文献标识码：A 文章编号：1000．176X(2012)08-0059-07 一、影响因素及研究假设的凝炼 关于控股股东作用，现有文献主要有监督效 本文主要关注两个问题：一是哪些因素影响 应和隧道效应两种观点。一是监督效应。相对于 股东隧道行为?其内因来自实际控制股东层面， 小股东而言，实际控制公司的大股东有更强的动 如实际控制股东的监督效应和隧道效应程度、现 机和能力监督公司管理者，并改善公司绩效。因 金流权和控制权偏离程度、外部股东的制衡强 为大股东持有公司股份的较大份额，若他们积极 度；外因则来自外部环境和企业层面，如法律环 作为，便可以从产生的所有股东共享的收益中获 境、企业规模和负债水平等。本部分主要分析内 得较大份额HJ。Mitton对亚洲金融危机期间企业 因，对于外因，则在实证检验中作为控制变量加 表现的研究表明，大股东确实发挥了监督作用。 以考察。二是高管成员在股东隧道行为中到底扮 若实际控制公司的大股东持有股份越大，其监督 演什么样的角色?高管成员作为公司日常经营的 效应越大，隧道行为动机越弱悼J。因此，这一 监护者和剩余控制权所有人，既可能与股东 观点认为实际控制股东持股比例与隧道行为呈负 “同流合污”，强化股东隧道行为，也可能奋力 相关关系。二是隧道效应。只要大股东不是完全 抵御，弱化或阻止股东隧道行为。这实际上是股 控股，必然会存在中小股东委托大股东代理行使 东隧道行为的发生方式。 经营决策权，从而引发不同股东之间的第二重代 (一)影响股东隧道行为的因素 理成本¨1。La Porta等发现在股权高度集中的国 1．监督效应和隧道效应 家，大股东和小股东之间的利益冲突，取代了股 收稿日期：2012-06-06 可持续发展评价与推进机制研究——基于食品行业的实证分析”(12XGL007)；重庆市高等教育教学改革研究重大项 目“大学生创业教育案例教学研究与实践”(111002)；中央高校基本科研业务费专项资金资助重大项目“基于生态 理论的企业可持续发展研究”(SwUl209104) 作者简介：黄 俊(1972一)，男，湖北云梦人，博士，副教授，主要从事公司治理和供应链管理等方面的研究。E．mai