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风险投资激励问题的三种解决方法及应用 万文君 项喜章 (武汉工程大学 湖北 武汉430074) 摘要风险投资中风险资本所有者与风险投资经理人的风险分担与激励问题是委托一代理关 系的主题。以斯蒂格利茨关于激励问题的三种解决方法为基础，结合风险投资的固有特性，探讨了其在 风险投资激励问题的实际应用。 关键词风险投资激励 除了私人风险投资制这种资本所有 该项目投资资本的无限连带责任，如果 否小于0取决于委托人与代理人的风险 权和经营权高度统一的风险投资组织形 赢利则获得该项目投资净收益20％左右 偏好程度；代理人有不接受合同时的保 式，任何将所有权与经营权分开的风险投 的分成，如果亏损，则按出资比例承担。 留效用u；这样，委托人对代理人的激励 资组织．都面临着参与人信息不对称与隐 武汉华工创业投资有限公司是采取这种 问题就是：委托人如何选择sf叮T)及代理 藏行动的道德风险问题。相比较其他类型 组织形式的典型公司．这种投资经理人 人如何选择a．并在参与约束条件下使得 的组织相比．风险投资机构的经营行为更 参与投资用协议的方式规定了经理人的 两者的期望效用最大化，用数学模型表 具风险性，参与人对风险的认识更深刻， 资本投入和剩余收益索取权．是一种有 达如下： 对风险的感知也更敏感，因此；参与人之 效的资本激励与约束制度。 朋伽J计7r吖(_7r扳矾动】打 间的风险分担与激励问题对风险投资机 2合同解决方法 构的运行效率影响更大。下面以美国经济 学家约瑟夫·F·斯蒂格利茨激励问题的三 当风险资本所有者与风险投资经营 (IR)』u卜(7r)抓7r，回a打一c(a)≥旦 种解决方法为基础，进一步探讨其在风险 者的委托——代理关系确立后，需要就 上述模型中：a与sf叮『)的解取决于v、 投资中的实际应用。 双方当事人在经营期间的权力与义务达 u、叮T、f、c、u等因素；定性地讲，委托人给 成一系列条款性协议，尤其在代理人的 予代理人的经济报酬与代理人的行动选 1市场解决方法 经营目标与经济报酬问题上．因此，这种 择是互动的，而且他们又共同取决于两 “私人财产与价格体系相结合能对 合同也称为激励合同。用激励合同解决 者风险偏好、外生变量及代理人努力成 激励问题提供一种有效的解决方法”。如 激励问题，就是设计一个契约使得代理 本与保留效用等因素的影响。一般地．有 果资产属于个人所有．那么个人必须承 人最大最佳程度地努力工作。下面运用 以下性质：①当a可观测时，谁的阿罗一 担行动的全部责任。风险投资如果采取 委托一代理框架，对激励合同问题进行 帕拉特绝对风险规避度量越大，最优激 私人制组织形式，其道德风险就不会存 分析。 励合同要求谁承担的风险越小，即当参 在，但毕竟“天使”投资者的资金有限。有 为了简化激励方案，现假定委托人 与人甲风险规避而参与人乙风险中性． 限合伙制从制度上将一般合伙人的私人 采取资本激励措施，如果委托人与代理 根据最优激励合同参与人甲无须承担任 资产与有限合伙人的委托资产相结合， 人针对经济报酬问题签订一份合同．两 何风险，反之亦反；②当委托人不能观测 激励的有效性高．但它同样存在着规模 者之间的激励问题就会容易解决得多。 代理人的行动选择a时．最优激励合同 小的局限性。因此。项目投资经理人与公 那么，委托人究竟应该为代理人制定怎 要求代理人承担比对称信息情况下更大 司合伙投资制是目前比较理想的风险投 样的经济报酬方案呢?假设代理人的行 的风险，l斫几．代理人选择的努力水平小 资组织制度．有效利用了项目经理的私 动选择a∈A和外生随机变量0，货币化 于对称伯息Ij的努力水平，即当效用函 人财产来解决风险投资者对风险投资经 产出参