董事会文化、高管权力与股权激励效果--来自国有上市公司的经验证据.pdf

汕头大学学报（人文社会科学版） 汕 头大学学报人文社会科学版 （第 30 卷 2014 年 ） 第30 卷 第6 期 SHANTOU UNIVERSITY JOURNAL （HUMANITIES ＆ SOCIAL SCIENCES BIMONTHLY） Vol.30.No.6 2014 董事会文化、高管权力与股权激励效果 ———来自国有上市公司的经验证据 孔 莹，姚明安 （汕头大学商学院，广东 汕头 515063） 摘 要：以董事长领薪方式（通过上市公司抑或其控股股东发放）来刻画任人唯亲的董事会文化，考察了 高管权力与股权激励效果之间的关系以及任人唯亲的董事会文化对这一关系的影响。研究发现，高管权力 与股权激励效果正相关，但这一关系在董事长薪酬通过上市公司而不是其控股股东发放时会大幅削弱。研究结 果的政策含义是，国企改革除了要放权让利、政企分开和股权激励以外，更要建立和倡导良好的董事会文化。 关键词：董事会文化；高管权力；国有企业；上市公司；股权激励；领薪方式 中图分类号：F 121 ·26 文献标识码：A 文章编号：1001－4225（2014 ）06－0054-08 司（境内）实施股权激励试行办法》。 一、引 言 股权激励是否如理论预期的那样具有治理效 在集中的股权结构下，公司的大股东可以凭 应？国外学者给出的答案基本上是肯定的，至少在 借其实际控制权，以合法或法庭很难证实的方式， 高管持股比例较低时情况如此[3，4，5] 。由于我国上市 牟取私人利益，使中小股东的利益受到损害，因 公司高管持股水平普遍较低，股权激励与公司绩 此在这些公司中，基本的代理问题不是股东-经理 效之间呈现显著的正向关系成为国内很多学者的 [6，7，8] 人之间的利益冲突，而是大股东对中小投资者的 预期 。遗憾的是，这一预期并未得到多数经验 利益侵占[1，2] 。然而，越来越多的研究表明，大股东 证据的支持，尤其是针对国有上市公司的研究，如 对中小股东的利益侵占更容易出现在私人控股的 周建波和孙菊生基于2000-2002 年混合数据的分 上市公司中，对国有控股的上市公司而言，由于 析发现，第一大股东为国家股的公司,其经营业绩 “所有者缺位”而导致的“内部人控制”问题，股东- 的提高与经营者因股权激励而增加的持股数负相 ① [9] 经理人之间的代理冲突可能要更加严重 。因此， 关但不显著 ，俞鸿琳基于2001-2003 年面板数据 如何缓解国有上市公司中股东-经理人之间的冲 的研究发现，高管持股水平与国有上市公司价值 [10] 突仍然是我们亟需解决的重要问题。或许是基于 负相关并且在统计上显著 。 这一原因，随着2005 年股权分置改革的启动，国 对于经验结果不符合理论预期的原因，早期 务院和财政部适时出台了《国有控股上市公司（境 的观点认为是由于我国高管持股水平普遍偏低， 外）实施股权激励试行办法》和《国有控股上市公 因而难以将高管的利益与公司(股东) 的利益紧紧 收稿日期：2014-07-05 作者简介：孔 莹（1965-），女，山东曲阜人，汕头大学商学院副教授；