《20161231_东吴证券-年度策略-李双武-东吴证券-2016投资策略》.pdf

本报告仅供：天弘基金 李楠 参考，请勿传阅。 证券研究报告/策略研究 2014 年度投资策略研究报告 寻找牛市的大逻辑 2013 年12 月5 日 高级宏观策略分析师： —2014 年投资策略分析 李双武 执业证书编号：S0600513100001 邮箱: lswgd@126.com 核心观点 联系电话：010  梳理中国牛市的大逻辑，我们认为将迎来牛市行情，2014 年 牛市的关键词是利率市场化。 对资本市场悲观的事件，需要重新审视，换个角度可能就是 牛市的逻辑。  经济增速回落与股指关系。（一）中国经济周期从高速增长平 台向中速平台的切换，不是离散型的函数，而是连续型函数。（二） 改革红利支持股指反转。（三）经济增速的回落并不一定就会引起 当年股指回落。  国内外经验表明：当经济改革深入，供给主义特色鲜明时，经 济增速放缓有时还促成了大牛市的形成。  美国产能去化经验表明：股票行业指数领先行业产能去化大约 12 个月，当行业去产能进入谷底时，股票行业股指早已进入牛市。 我们预期中国去产能谷底是2015 年初，因此推论中国过剩行业指 数的底部大约已形成。  国外利率市场化经验表明：利率市场化最后的冲刺阶段容易推 动资本市场上涨甚至泡沫化。中国利率市场化正在最后冲刺阶段， 股指也有强烈的上涨逻辑支持。  从历史和逻辑的角度看：IPO 开闸对市场估值水平的影响不大。 近五年来IPO 的募集资金规模和股市涨跌的相关性很弱，IPO供给 的增加几乎不构成股指上涨和下跌的主要逻辑。新兴产业和服务 业的发展方向是推动创业板和中小板上涨的核心逻辑没有变。  在业绩驱动型的投资周期里，估值水平是一个参考变量，但在 经济周期拐点时期，估值水平不是涨跌的主要依据。  投资策略和行业配臵建议 我们对 2014 年市场的预测是：上证指数一波三折迈向 3000 点，即W 型；创业板冲高回落，创业板、非周期性板块与周期性 板块存在板块切换的可能，时间大约在 8 月左右。 全年看好周期性行业，看好金融行业、上游行业（如有色金 属、采掘业）; 上半年看好新兴行业，特别是TMT; 同时也看好农 业、军工、食品饮料、消费行业。 东吴证券研究所 2014/12/28 13:03 请务必阅读正文之后的免责声明部分 寻找牛市的大逻辑 --2014 年投资策略分析 2014 年全球宏观经济和中国经济将进入一个新的增长周期。发 达经济体有望成为全球经济增长的引擎，中国改革将推动经济结构转 型和升级。资本市场也将迎来一个新的发展阶段，全球和中国经济已 预见的风险可能早已在市场中体现。2014 年牛市的概率很大，我们 预测上证综指全年的走势是W 型，创业板可能还会创出新高，创业板 与主板市场的切换大约在8 月份左右。 一、梳理中国牛市的大逻辑 2007 年大牛市，货币是第一推手，人民币升值，流动性过剩是 两大关键词。2009 年大牛市，四万亿投资拉动型，天量