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《63-张功富等——政府干预、政治关联与企业非效率投资》.doc 14页

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《63-张功富等——政府干预、政治关联与企业非效率投资》.doc
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政府干预、政治关联与企业非效率投资 ——基于中国上市公司面板数据的实证研究 张功富 叶忠明 许晓丽 (郑州航空工业管理学院 会计学院 河南郑州 450015) 【摘要】本文以2004—2009 年间701家上市公司为样本,研究政府干预、政治关联对企业非效率投资行为的影响。研究发现:政府干预一方面会加剧有自由现金流量公司的过度投资,对国有企业过度投资的影响更为严重;另一方面可以有效地缓解融资约束企业的投资不足,尤其是国有企业的投资不足。这说明,出于自身的政策性负担或政治晋升目标,政府会损害或支持所控制的企业,这为政府“掠夺之手理论”和“支持之手理论”提供了实证支持。我们还发现,政治关联与过度投资和投资不足均负相关,这表明,政治关联可以作为法律保护的替代机制来保护企业产权免受政府损害并为企业谋取利益。 【关键词】政府干预 政治关联 过度投资 投资不足 Government Intervention,Political connections and corporate inefficient investment: Evidence from Listed Company of China. Zhang Gong fu (Zhengzhou Institute of Aeronautical Industry Management, Zhengzhou, Henan, 450015) 【Abstract】Using a sample of 701 firms listed in Shanghai Stock Exchange or Shenzhen Stock Exchange from 2004 to 2009, we examine the effects of local government intervention and political connections on the corporate inefficient investment. We find that local government intervention has a negative impact on the overinvestment of the companies with free cash flow, while a positive impact on the underinvestment of the companies which are financing constrained. These results indicate that local government has motive to grab or help the firms providing support for the “grabbing hand model” and “helping hand model”. We also find that political connections are negative related to both overinvestment and underinvestment, which indicates that political connections can be used as the substitution of investor protection to prevent the local government from expropriating the firms. 【Key Words】Government Intervention; Political Connections; Overinvestment; Underinvestment 一、引言 中国经济发展中一个最重要的问题是企业投资的效率问题,然而中国企业的投资效率不容乐观:辛清泉等(2006)的研究表明,1999-2004年间中国上市公司的资本投资回报率仅为2.6%,远低于当时5%左右的银行贷款利率[1]; 在Gugler等研究61个样本国家中,中国上市公司的投资效率排倒数第5位[2][3]。是什么导致了中国上市公司投资效率如此低下呢? 研究者从股权结构(张翼和李辰,2005)[4]、债务的治理功能(童盼和陆正飞,2005)[5]、预算软约束(朱红军等,2006)[6]、经理人薪酬(辛清泉等,2007)[7]、管理者背景特征(姜付秀等,2009a)[8]以及管理者过度自信(姜付秀等,2009b)[9]等多个角度对企业过度投资或投资不足的影响因素进行了实证检验,发现这些因素对于企业投资行为均有不同程度的影响。然而,研究中国企业的投资行为时,仅仅考虑上述因素的影响是不够的,还要考虑中国转型经济这一特殊制度背景的影响,

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