《风险价值(VaR)和条件风险价值(CVaR)》.pdf

金融计算与编程 上海财经大学金融学院 曹志广 风险价值风险价值 （（VaR ）和）和条件风险价值条件风险价值 （（CVaR ）） 风险价值风险价值 （（ ））和和条件风险价值条件风险价值 （（ ）） VaR 和和 CVaR 的定义的定义 和和 的定义的定义 VaR 是一定置信水平α下（比如：99% ），投资组合面临的最大损失，具体地，我们用收益 率分布的1−α百分位数来定义 VaR ： VaR(α) =−F−1 (1−α) r 其中：F (i) 为组合收益率的累积分布函数 r 上面的定义是从收益分布的左尾定义 VaR 。有时候，我们需要从收益分布的右尾定义 VaR ： VaR(α) =F−1 (α) r 由于VaR 不具有次可加性，即组合的 VaR 可能超过组合中各资产的加权平均 VaR ，因此， 具有次可加性特点的 CVaR 常常被用来衡量组合的风险。CVaR 衡量了一定置信水平α下发 生损失超过 VaR 时的平均损失。具体地，其定义如下： −VaR −VaR zf (z )dz zf (z )dz ∫−∞ r ∫−∞ r CVaR(α) =−E(r r ≤−VaR) =− =− F ( VaR) 1 − −α r 同样可以从右尾角度来定义CVaR ： ∞ zf (z )dz ∫VaR r CVaR(α) = 1−α 其中：f r (i) 为组合收益率的概率密度函数 基于基于 Cornish-Fisher 展开式的展开式的 VaR 和和 CVaR 基于基于 展开式的展开式的 和和 Cornish-Fisher 展开式将标准化之后的组合收益r* （r* =(r −µ ) / σ ）的百分位数α近似 p p 表示为 1  2  1  3  1  3  2 q =c(α) + c(α) −1 sp + c(α) −3c(α) [kp −3]− c(α) −5c(α) sp 6   24   36   其中：µ 为组合收益的均值，σ 为组合收益的标准差，c(α) 为标准正态分布α百分位数， p p s 为组合收益的偏度，k 为组合收益的峰度 p p 因此，组合收益r 的百分位数α近似为：µ +σ q ，即VaR(1−α) =−[µ +σ q] p p