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2002 年第 7 期 金 　融 　研 　究 No . 7 ,2002 (总 265 期) Journal of Financial Research General No . 265 海外股指期货市场比较研究 杨 　峰 (北京大学光华管理学院博士后流动站 ,北京 　100871) 　　摘 　要 :本文从股指期货合约的设计 ,股指期货市场的风险管理等多个方面对海外股指 期货市场进行了比较研究 ,归纳总结出海外股指期货市场的运行特点 ,进而提出可供我国股 指期货市场借鉴的启示性经验 。 关键词 :股指期货 ;合约设计 ;风险管理 ( ) 中图分类号 :F8309 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1002 - 7246 2002 07 - 0036 - 08 　　为了更好地汲取海外股指期货市场的建设经验 ,发展我国股指期货市场 ,本文特从股指期货合约的 设计 、股指期货市场的风险管理等方面对海外股指期货市场进行比较 , 以期对我国股指期货市场的建设 有所启示 。 一 、海外股指期货合约设计分析 ( ) 一 股指期货合约的开发原则 股指期货合约的开发原则主要包括三个方面 : ①股票市场是否有规避风险的要求 。股指期货的主 要经济功能是套期保值和价格发现 。只有标的资产价格具有波动性 ,并且这种波动性影响到社会上大 ( 多数投资者的投资收益 ,投资者才会有规避风险的需求 。同样 ,只有标的价格存在波动性 ,才有预测 价 ) 格发现 的必要 。②股票市场是否成熟发展 、交易是否活跃是股指期货市场健全发展的基础 。Allison ( ) ( ) Holland 和 Anne Fremault Vila 1997 对伦敦国际金融期货及期权交易所 LIFFE 中成功金融期货品种的特 征进行了分析 ,发现随着现货市场波动性的增加 ,人们增加了对期货合约需求 ,但这种影响在统计上不 显著 ,说明现货市场的波动性并不是期货合约持续成功的必要条件 。现货市场规模与期货合约交易量 存在着显著的正相关性 ,大规模的现货市场是期货合约存在发展的主要因素 。③与政府政策是否相配 合 。这包括股票指数组成成份 、股指期货合约的设定是否满足管理部门所作的规定 。 为了减少股指期货对现货市场价格和股指期货价格市场的影响 ,避免市场操纵行为对市场的冲击 , 海外证券 、期货管理部门都对股指期货合约的设定作出了规定 。美国 CFTC 要求实施交易的期货合约必 须满足 :i 股指期货合约采用现金交割 。ii 组成指数的主要股票应由非相关发行人发行 ,公众持股数 收稿 日期 :2002 - 03 - 12 ( ) 作者简介 :杨 　峰 1963 - ,男 , 山东人 ,北京大学光华管理学院博士后流动站 ,深圳证券交易所博士后 工作站 。 36 较高 。指数应反映市场总体特征或主要部分的特征 。iii 开展这种期货交易不会出现对期货价格或标 的资产价格的操纵行为 。在法国 ,新的衍生产品引入 MATIF 以前必须得到法国巴黎交易所运行委员会 (COB) 的批准 。在审查新的衍生产品时 ,COB 将研究这个产品是否会对现货市场产生破坏性影响 。对 组成指数的股票 ,COB 有权决定何时 ,用何种股票替代现有股票 。在英国 ,FTSE100 指数的股票组成成份 由一个审核委员会审定 ,这个审核委员会由交易所代表和资深从业人员组成 ,委员会负责制订指数的选 择标准 。在 日本 ,大藏省负责审定在交易所交易的股指衍生产品。审定股指衍生产品时 ,大藏省主要考 察衍