独立董事制度与公司绩效关系的实证分析兼论中国独立董事有效行权的制度环境.pdfVIP

64 Na nkai Economic Stud ies , No.2, 2002 独立董事制度与公司绩效关系的实证分析* ——兼论中国独立董事有效行权的制度环境 北京师范大学经济学院教授 高明华 北京师范大学经济学院研究生 马守莉 摘要：独立董事制度是公司治理规范化的重要方面。本文结合国内外独立董事制度与公司绩效关系 的研究，从经验实证的角度，分析了中国独立董事制度的缺陷，提出了完善独立董事有效行权的制度环 境的措施。 关键词：独立董事制度；公司治理；公司绩效 KeyWords: 独立董事(Independent Director)是指不在公司担任 90%的公司中，5年内股东总回报率为64.0%。在231个 除董事外的其他职务并与其所受聘的公司及主要股东不 独立性低于一半的董事会中，其平均的总回报率为 存在可能妨碍其进行独立客观判断的关系的董事。200178.1%；而231个董事会独立性为4/5或更高的公司的回 年8月16日，中国证监会颁布《关于在上市公司建立独立 报率则达93.1%。IRRC的研究还显示，董事会的独立性 董事制度的指导意见》（以下简称“指导意见”），这意味 与公司的价值也呈正相关，这表明具有积极的独立董事 着我国在上市公司运行的规范化上又向前迈出了一大 的公司比那些具有被动的非独立董事的公司运行更好。 步。其实，早在几年前，我国的一些上市公司就已开始 其二，独立董事制度与公司绩效负相关。如戴利和达 建立独立董事制度。那么，其运作效果如何呢？本文将 尔顿 所做 通过实证分析来回答这个问题。 的一项研究发现，那些绩效高的公司恰恰是独立性依赖 较少的公司。埃格拉华和诺波尔 一、独立董事制度与公司绩效之关系研究简述 Knoeber,CharlesR.,1996)同样发现，外部董事制度与反 国外实行独立董事制度较早，对于独立董事制度与 映公司绩效的托宾q具有负相关关系。 公司绩效的关系，有人做过许多调查研究，但得出的结 其三，独立董事制度与公司绩效不相关。如劳拉·林 论却不相同： （LauraLin，1996）利用有关的公开资料对董事会构成与公 其一，独立董事制度与公司绩效正相关。如威斯巴奇 司绩效的关系进行了比较，结果表明独立董事的比例与 (M.S.Weisbach,1988)发现，以总经理为首的经理人员的升 公司整体业绩之间没有相关关系，因而不能说明独立董 迁与公司业绩的相关性在外部董事较多的公司要相对强 事能提升公司业绩，改善治理水平。 得多，其原因是外部董事多的董事会独立性比内部董事 尽管在独立董事制度与公司绩效关系的研究上有不 控制的董事会要强。美国投资者责任研究中心 同的结论，但综览这类文献发现，认为独立董事制度与 (IRRC,2000)在1998年所作的一个研究发现，在31个董 * 本文是国家教育部人文社会科学研究“十五”规划项目（批准 事会的独立性等于或低于20%的公司中，5年内股东总 号：01JA630040）和北京师范大学青年基金研究项目“中国不同 回报率为52.5%；而在38个董事会的独立性等于或高于 类型企业治理效率影响因素比较分析及政策含义”的阶段性研 究成果。 南开经济研究，2002年第2期 65 公司业绩不相关甚至负相关的调查时间大部分处于20世 家、退休的政府官员和具有丰富管理经验的在职或离职 纪90年代中期以前，而20世纪90年代后期以来的调查研 的经理人员、董事担任。他们能从不同的角度对公司经 究却越来越多地显示独立董事制度从总体上是有利于公 营战略决