解决我国的股票市场流动性问题的对策与模式选择.pdf

论文提要 本方针对目前我国股票市场的流动性存在的问题，通过与欧美等发达国家的 比较，从我国的股票市场的形成历史和实际情况出发，系统地论述了流动性在股 票市场的重要地位和作用，分析了我国股票市场流动性的特征及形成原因，并指 出因股票流动性问题给我国经济造成的影响，同时提出了解决我国股票市场流动 ， 性存在问题的方法和建议。体文提出，流动性是股票市场的灵魂和基石，没有流 动性的股票市场将是一个没有生命力的市场，一系列的经济改革和市场经济的发 展都将会受到极大的约束和限制，也就难以顺利完成由计划经济向市场经济的平 稳过度。任何损害市场流动性的做法，将不利于一个健康、稳定和成熟的证券市 、， 场的形成玎我国股票市场流动性具有自身的特点，那就是股权结构的割裂使近2／3 一‘—‘‘‘——’————“—一 的股份不能在二级市场上流通。这就必然大大降低了我国股票市场的流动性，并 带来一系列的诸如上市公司“一股独大”、治理结构不完善的现象，并导致我国 —“——。—+。’1。——’一 ／ 股票市场资源配置效率低，难以形成统一有效的单一评价机制：(并指出，用于研 、 究市场流动性的两个指标：市场深度和市场宽度，必须同中国股票市场这～特殊 的股权结构综合考虑才能得出正确的结论4本文还就造成我国股票市场流动性存 在问题的原因进行了分析，认为我国股票市场的流动性只所以如此，是历史的， 是一个“新兴的，转轨的市场”的必然特征。只有本着历史的、公正的和效率的 原则，才有可能解决好我国股票市场的流动性问题。在论述解决我国股票市场流 动性方面存在的问题时，又着重从解放非流通股和市场微观结构的建设方面给出 了一些意见。指出只有一方面抓“历史遗留”的非流通股的流通，一方面抓促进 市场自身制度的创新与完善，才能全面地解决我国股票市场的流通问题，才能为 我国股票市场真正由新兴走向成熟创造条件。 引 言 我国股票市场，从～开始就充斥着各种各样大大小小的争论，特别是近两年， 随着股票市场的同渐壮大和发展，许多历史遗留问题也逐步暴露出来。我国股票 市场应该向哪发展，如何为我国的股票市场定位?是推倒重来，还是肯定成绩? 种种传说甚嚣尘上。但不管是哪种说法，都或多或少地涉及到股票市场的流动性 问题，特别是国有股的流通。因此，分析我国股票市场的流动性，解决我国股票 市场流动性方面存在的问题，为市场提供一个安全、高效的退出和进入机制，就 有其理论和实际价值。本文就是想从我国股票市场的流动性着手，探索一下提高 我国股票市场流动性的途径和方法。 第一章股票市场流动性问题 第一节股票市场流动性概述 股票市场的流动性是一个整体性的概念，要想得到对一个市场流动性的全面 认识，就必须从不同的角度进行综合思考。从理论上说。在股票、债券等金融资 产的若干特性中，流动性应是其核心所在一缺乏或没有流动性的金融资产，其价 值不仅会被严重低估，甚至会无人愿意持有。因此，流动性是任何金融市场赖以 存在与运行的基石，股票市场也不能例外。 从世界上各个证券市场看。无论以何种标准来衡量，其流动性都不尽相同。 或者说有着很大的差异。由此可见影响证券市场流动性的因素非常复杂，远非我 们通常想象的那样简单。正是这种复杂性，使众多学者承认市场流动性是一个令 人难以捉摸的概念，很难下一个精确的定义。但在金融理论中，一个通常被学者 所接受的“流动市场”包含了如下的共识：如果投资者在他需要的时候，能够以 较低的交易成本、按照合理的价格水平很快地买进或卖出大量的某种金融资产(如 股票)，并且对该资产的市场价格产生较小的影响，那么这一市场就是“流动的”。 正是从这种意义出发，我们认为，如果从微观角度讲，股票市场的流动性就是指 股票迅速变为货币(现实的购买力)丽不受损失的能力；而从宏观角度讲，就是指 股票市场的参与者能够迅速进行大量股票买卖交易，并且不会导致股票价格发生 显著波动的这样一种市场运行态势。 1968年，德姆赛茨从动态的角度分析了资产价格形成过程中买卖价差产生