管理者过度自信对我国上市公司并购决策影响的实证的研究.pdf

摘 要 摘 要 随着资本市场的不断发展和相关法制的不断完善，企业并购已成为公司资本运营和 优化资源配置的主要方式。公司并购对一个企业来说具有重要意义，不仅可以使经营不 善的公司避免陷入破产倒闭的困境，而且可以使并购公司在涉入新的领域时不用从零开 始。然而Loughran 和Agrawal 等人的研究发现，并购活动并不总能够给股东带来财富， 有的时候甚至会造成股东财富的损失。有些学者就此现象展开调查，指出一些企业的并 购活动的发生可能是源于自信的 CEO 们，他们高估他们的知识、能力，高估他们可获 得的信息的精确度，或是高估他们可以为企业带来的利润，而并不是因为潜在可以获得 的利润。他们相信自己的能力比被并购企业的管理者的能力强，相信被并购企业在自己 的管理下会获得更好的表现，因此U.Malmendier, G.Tate.通过实证研究发现过度自信的 管理者会更频繁的实施收购计划。 因此，在我国经济转型时期，研究管理者过度自信对我国上市公司并购决策的影响 具有现实意义。本文的论文安排如下：第一章为前言，包括本文的研究背景、研究意义、 研究框架和创新点；第二章是相关理论及文献综述。首先关于过度自信的理论介绍，包 括过度自信的原因、表现和影响因素，主要是为下文进一步研究打下基础；然后是关于 公司并购动因的理论综述，包括传统经济学中的公司并购动因和行为金融学中的公司并 购动因，得知管理者过度自信是公司实施并购活动的动因之一；最后介绍了国内外学者 关于管理者过度自信对公司并购决策的影响分析，通过分析得知管理者的过度自信是公 司实施并购活动的一个重要原因，也就是说管理者越过度自信，越乐意实施那些效率低 下的浪费型并购。第三章本文在介绍管理者过度自信的度量方法后做了关于管理者的过 度自信与并购投资的实证研究，证实了管理者过度自信与并购频率的正相关关系。在第 四章我们分析了管理者过度自信造成并购投资过度的原因，包括我国国有企业中国有股 缺位、自由现金流过于充足等。然后在此基础上本文提出了抵消管理者过度自信对并购 活动影响的几条建议，包括提高公司管理者的持股比例、给国有企业引入战略投资者、 把公司的自由现金流控制到合理水平等。最后第五章是本文的小结和展望。 关键词 管理者过度自信 并购动因 并购决策 I   Abstract Abstract With the development of the capital market and the fulfillment of the related legal system, the m&a has become the main way of the capital operation and the allocation of resources. The m&a is very important to an enterprise, because it can not only make the companies of failing operation avoid going bankrupt, but also make the involvement in new fields without from scratch. However the study of Loughran and Agrawal found that the m&a cannot always bring shareholds with wealth, sometimes it even causes the loss of the wealth. The research results of some scholars about this phenomenon points out that some m&a’ happening may be rooted in the overconfide