期权基础知识——期权的风险参数及特点.ppt

刘宏 liuhong393@126.com 期权的风险参数及特点 主要内容 Delta（△或δ） Gamma（Г） Theta（θ） Vega （υ） Rho（rho） 例1中，金融机构10万份看涨期权空头头寸的Delta为： 0.522*（-100000）=-52200美元。 期权的Г是指证券组合价值Delta变化与标的资产价格变化的比率。是证券组合关于标的资产价格的二级偏导数，gamma也被称作期权价格与标的资产价格关系曲线的曲率。 同一标的资产的看涨和看跌期权的gamma值相等。 实值、平值、虚值期权受到期时间变化的影响不同。 期权的Theta定义为在其他条件不变时，证券组合价值变化与时间变化的比率。Theta也被称为时间的损耗（time decay）。对于一个无股息股票的欧式看涨期权，根据Black-Scholes-Merton模型，期权的Theta为： 前例中，不支付股利的股票看涨期权，股票价格为49美元，期权执行价格为50美元，无风险利率为5%，期限为20周（0.3846年），股票价格的波动率为20%。计算期权的θ。 Θ用来衡量投资组合时间损耗的速度。随着组合持有时间的增长，到期日越来越临近，期权的时间价值越来越小，因此买权和卖权的Θ值通常为负数，而随着时间的流逝，期权空头方将得到时间价值，所以买权和卖权空头的Θ值一般为正数。 交易组合的Vage被定义为交易组合价值变化与标的资产波动率变化的比率。 标的资产的头寸以及标的资产的远期合约、期货合约的价格与波动率无关，因此他们的vega值均为0。 同样的，一个Gamma中性的交易组合一般不会是Vega中性，反之亦然。投资者要想使一个交易组合同时达到Gamma和Vega中性，就必须引入与标的产品有关的两种不同衍生产品才能达到目的。 Rho用于衡量当其他变量保持不变时，交易组合价值对于利率变化的敏感性。对于无股息股票的欧式看涨期权，rho由以下公式给出： Theta（θ）的特点 Theta的损耗是非线性的，越临近交割日其损耗越快。 theta和标的资产价格的关系与gamma 和标的资产价格的关系十分相似，在实际运用中theta经常被当做是gamma的镜像值。对于delta中性的投资组合而言，gamma和theta是近似互为相反数的两个值。当买入期权，也就是买入了gamma，但同时也就要承担时间价值也就是theta的损失，也就是卖出了theta。对于这两者的操作是不可能同向的。 Theta（θ）的特点 theta和标的资产价格的关系 theta和距离到期时间的关系 四、Delta（Δ）、Theta （θ）和Gamma（Г）之间的关系 依据Black-Scholes-Merton模型，无息票股票的单个衍生产品的价格满足下式： Delta : 标的资产价格每变动1个单位，期权价格的变化值 Gamma :标的资产价格每变动1个单位， 期权Delta的变化值 Theta : 假设标的资产与其他参数不变，每天期权的变动值 当期权的θ为负时， Г为正，反之依然。由于在其他条件不变的情况下，期权的价值会随着期限的缩短而降低，所以，通常情况下，买权的θ为负值，而Г为正值。 由衍生产品所组成的资产组合∏也一定满足以下方程： 根据Delta（Δ）、Theta （θ）和Gamma（Г）的定义，上式可变为： 对于Delta中性的组合，Δ=0，有： 上式说明，当θ很大并为正时，交易组合的Г有很大但为负，反之依然。同时也说明，对于Delta中性的组合，可以将θ作为Г的近似。 五、 Vega （υ） 上面的研究均假设衍生证券的波动率为常数，但实际中，波动率会随时间变化，这意味着衍生证券的价值既会随标的资产价格与期限的变化而变化，也会随着波动率的变化而变化。 对于无股息股票的欧式看涨和看跌期权， 计算前例的υ： 即当标的资产波动率变化1%时，期权价格将变化0.121。 S=49，T=0.3846，N‘（d1）=0.3984 Vega （υ）的特点 在其它条件不变的情况下，标的资产的波动率越高，多头的机会越大，期权的价值越高。所以，对于期权多头，不论是看涨期权还是看跌期权，υ都是正值；而期权空头的υ 为负值。 υ值为正表明波动率增大期权价值下降，υ值为负表明波动率降低期权价值提高。 当标的资产价格接近执行价格的时候，波动率的稍稍改变都将引起期权从实值与虚值之间的转换，因此期权趋于平值时，υ值最大。而对于深度实值或是深度虚值的期权，波动率的变动并不能引起期权价值太大的变动, υ值较低。 如果交易组合的υ的绝对值很大，表明该组合的价值会对波动率变化非常敏感，而υ的绝对值很小时，表明资产波动率的变化对交易组合价值的影响很小。 当距离到期的时间比较长，标的资产的波动率发生变动，标的资产价格会有充分的