股票市场和企业投融资行为：对中国上市公司的若干实证的研究.pdf

内容提要 本论文主要针对两个实证问题，第一，三种主流的资本结构理论——权衡、 顺序偏好和市场择时理论能够在多大程度上解释中国上市公司的融资行为；第 二，股票价格的激烈波动，尤其是当这种波动并非主要由基本因素的变化所引 起时，会对上市公司的真实投资产生什么样的影响。 我们对三种资本结构理论解释能力的研究是从分析上市公司的融资偏好问 题开始的，这构成了本文第二章的内容。第三章是第二章的一个拓展，分析的 焦点是经理的股票市场择时行为。第四章利用面板VAR模型分析了基本因素、 Tobin’s Q、净股票发行和企业投资之间的互动关系。借助脉冲反应函数和方差 分解，我们试图对非理性股价波动对投资的影响程度和影响途径做出判断。第 五章是结语。 本论文的主要创新(或贡献)体现在以下几方面： 第一，我们发现中国上市公司不存在所谓的股本融资偏好，这一发现与主 流观点是截然不同的。本文的分析显示以往的研究之所以得到企业偏爱股本融 资的结论是由于以下两个原因：一是未剔除IPO的影响；二是片面强调在外部 融资中股本相对长期债务的突出地位。 第二，本文对比了三种主流资本结构理论对中国上市公司融资行为的解释 能力，而现有的大部分研究通常只关注这三种理论中的一种或两种。我们发现， 在财务杠杆的短期波动中，融资缺口和股票市场状况是不可忽视的影响因素， 而在资本结构的长期演变过程中，目标杠杆扮演着更加重要的角色。 第三，我们发现非理性的股价变化虽然会通过迎合渠道对真实投资产生影 响，但其作用相当有限。这一实证结果具有重要的政策含义，它意味着，面对 泡沫，中央银行采取“善意忽视的策略是恰当的，因为泡沫并不会导致资本 配置的严重扭曲。 本文研究的意义体现在两方面，一是通过对西方主流投融资理论适用性的 检验为将来的理论和实证研究提供线索；二是对企业微观投融资行为的分析有 助于我们理解股票市场在我国经济发展过程中所扮演的角色。 关键词：股票市场；企业投融资；行为金融 Abstract This two whatextentcan dissertationaddresses empiricalquestions．First，to thethreemain s仃1lcture orderandmarket capital theories，trade—off,peckingtiming the behaviorofChinese explainfinancing public in in fluctuationstock affectfirms’realinvestment when price especiallychanges area’tdrivenfundamentals? price by Westart the oflisted byexploringfinancingpreference companies，which makes threeisallextensionof on upchaptertwo．Chapter chaptertwo，focusing market behavior fourexaminestheinteractions equity timing bymanagers．Chapter between issuanceand fundamentals，Tobin’S