中国企业年金的投资组合策略优化开题报告.docVIP

毕业设计（论文）材料之二（2） 本科毕业设计(论文)开题报告 题目： 中国企业年金的投资组合策略优化 课 题 类 型： 设计□ 实验研究□ 论文√ 学 生 姓 名： 周 翠 学 号： 3110505128 专 业 班 级： 金 融 111 学 院： 数 理 学 院 指 导 教 师： 石 学 芹 开 题 时 间： 2015年03月18日 2015年02月23日 本课题的研究背景、研究意义、研究现状和国内外的 在我国,研究企业年金基金的投资组合具有现实意义:目前我国的基本养老保险替代率居高不下,达到了 85%-90%,而随着我国人口老龄化问题日益严重,基本养老基金收支缺口将日益扩大,有研究报告称,到 2013 年,中国养老金的缺口将达到 18.3 万亿元显然如为维持如此之高替代率,养老保险基金会因此而背上巨额的隐形债务。而我国社会保障改革的方向是使基本养老保险的替代率降到 60%以下,因此,为降低基本养老保险的替代率,保证大多数人退休后仍维持较高的生活水平,这就有赖于企业年金基金的大力发展,补充其中的缺口,减轻政府在养老保障体系中的负担,充分发挥政府、企业、个人三方的作用。 我国企业年金将面临着越来越大的保值增值的压力。但是,在很长时间内,我国规模巨大的企业年金资产的投资收益率低,其投资工具仅限于银行存款、债券等,投资收益极低,无法支持政府构建起多支柱的养老保障体系。因此,在限定投资工具的情况下,探索更合适中国市场的年金投资组合策略对提高我国企业年金的投资收益率有重要意义。 3.毕业设计（论文）研究现状和国内外的 国外的研究现状 20 世纪 80 年代以前主要以国债、银行存款为主；80～90 年代，企业年金大90 年代以后，企业年金投资开始出现多元化、国际(包括本国股票、债券、基金)；银行存款；不动产投资。国外企业年金基金与资本市场互 Fisher Black (1980)[1]、Irwin Tepper (1981)[2]提出了税收套利(tax arbitrage )模型,他们认为养老基金应全部投资于债券。理由为债券是金融工具中税负最重的,它必须产生足够的收益以吸引应税投资者,而免税投资者持有债券则可以获得“经济租金”。如果一种债券必须产生10%的收益率以吸引一个在30%征税档次上的应税投资者,应税投资者在税后就获得7%的投资回报,而免税投资者就多获得3%的租金收入。税收套利模型认为养老基金法人应充分利用美国的税收条款(U.S Tax Code),以获得最大利益。但这一理论模型仅仅从税收角度去考虑问题。在实践中,很少有公司完全采用这一理论。Bodie和他的同事(Bodie,Light,Morck,Tgagart,1985)[3]对美国539个企业的养老基金进行了研究,不到10%的基金是100%的固定收入证券组合。 William Sharpe(1976)[4]、Jack Treynor(2977)[5]、J .Harrison and William Sharpe(1983)[6]提出了推出期权模型(The Put to PBGC ),他们认为养老基金资产组合应全部投资于股票。由于美国政府的养老金收益担保公司保证了企业养老计划(DB型)的最终责任,在公司无法保证支付退休职工的养老金时,由养老金收益担保公司接管养老金的全部资产并加上发起公司净资产市场价值的30%。这等于是公司和养老金收益担保公司签订了一个退出期权和约(Put Option),期权的执行价格就是上述条件。那么公司就应将养老基金投资到风险最高的股权证券中,以最大化期权价值。这种模型的逻辑推理是强有力的,但实践中很少有企业采用。Bodie和他的同事的研究显示,539个企业中不足0.5%的企业养老基金完全投资于股票,基金资产中股票比例超过75%的不足5%。上述两种模型都是以政府的安排(税收条款和养老金收益担保)为出发点,得出了极端单一的投资组合。而大部分公司实践中都是采取混合资产的。纯理论没有能解释混合资产是怎样确定的,只能依靠经验性的实证研究。 Benjamin Friedman(1977)[7],对1536家公司发起的7525个养老基金计AJI进行统计研究,他的主要发现是:1.收入流波动越大的企业,其养老基金持有债券越多,股票越少,这样可以冲抵日常商业经营的风险。2.资产负债表中杠杆率越高的企业,其养老基金持有债券越多,股票越少,也是为冲抵经营风险。3.企业有很高的收入回报率,则采取相反策略,养老基金资产更多地持有股票,债券较少。Bodie和其同事也研究发现:如果养老基金规模较小,基金得到充足融资,并且发起公司风险较高,在这些条件下,养