保险行业投资策略1.pdfVIP

行 业 研 [Table_MainInfo] 证券研究报告 究 保险Ⅱ 保险行业2013 年投资策略 承保无惊喜，投资有改善 推荐 （维持） 2012 年12 月05 日 行 业 重点公司 投资要点 投 资 重点公司 12E 13E 评级 2013 年保险股基本面变化无惊喜，利率市场化背景下寿险继续处于转型阵 中国人寿 0.42 0.73 增持 策 痛期，保费低速增长；产险承保维持正收益，但利润率下降，行业处于承保 中国平安 2.68 3.26 增持 略 中国太保 0.51 0.72 增持 盈利周期后半段。固收投资收益率稳定，股市好转促权益投资收益率改善。 报 新华保险 0.96 1.20 增持  寿险：利率市场化背景下寿险仍将处于转型阵痛期，保费低速增长。2013 告 年寿险难以实现明显的恢复性增长。主要由于在利率市场化大背景下， 相关报告 寿险深陷“资金成本高企、投资收益率低下”的困境，产品无明显优势， 《保险行业2012 年三季报综 难敌银行理财等其他理财产品的分流，此外，制约业务增长的渠道瓶颈 述:利润增速下滑、净资产环比 依然存在。行业力图通过产品、业务结构转型、拓宽投资渠道以求提升 下降》2012-11-02 投资收益率、鼓励新渠道发展来突围，但难以产生立竿见影的效果。基 《保险行业2012 年 9 月保费 收入点评:基数效应显现，寿险 于此我们判断2013 年寿险保费依然低速增长。 总体回暖》2012-10-17  产险利润率进一步下降，进入承保盈利周期的后半段。国内外经验表明 《保险行业2012 年中报综述： 减值大增消化浮亏，利润表与 产险行业存在5-6 年的承保周期，当前行业处在盈利周期，但未来承保 资产负债表忧喜互现》 利润率将持续下降，2013 年受行业竞争加剧、赔付高企影响，综合成 2012-09-03 [Table_Author] 本率虽仍将维持在100%以下，但相对2012 年提升，利润率继续下降。 分析师：  投资：固收稳定，权益改善。2013 年投资业绩依然着眼于存款、债券 张颖 CFA 和权益等传统投资渠道。据测算，受降息影响，险资协议存款收益率将 021 较2012 年有3-4BP 的下降。债券投资方面，虽然判断债市收益率整体 zhang_y@ 无趋势性变化，但随着债券市场结构的演变，信用债发展迅速，险资投 S0190511070001 资债券结构亦顺应此趋势发生变化，信用债投资占比逐步提升，有利于 曾素芬 提升总体债券投资收益率。权益投资方面，兴业策略判断盈利增长将推 021 动2013 年股市表现好转，保险权益投资将出现边际改善。 zengsf@  估值讨论：当前保险股具有一定安全边际。对上市险企内含价值精算假 S0190512070006 设进行调整（降低投资收益率假设约50BP ，提高贴现率假设50BP ）得 到较悲观假设下上市公司估值水平，当前国寿、平安、太保和新华股价 所隐含的一年新业务价值倍数分别为