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债券久期 债券价格与久期的关系 债券久期 债券价格与久期的关系 例：设现行市场价格为1000元、到期收益率为8%的债券，其久期是10年。当到期收益率上升为9%时，该债券的价格将怎样变化？ 债券久期 债券久期的缺陷： ◎在久期的计算中，对所有的现金流都采用同一个折现率，这意味着利率期限结构是平坦的。 ◎久期实际上只考虑了收益率曲线平移的情况 。 ◎久期方法只考虑了债券价格变化与到期收益率变化之间的线性关系。 ◎但实际情况是，价格变化与到期收益率变化之间的关系不是线性的，而是一种凸性关系，即当到期收益率降低某一数值时，债券价格的增加值要大于收益率上升同一数值时债券价格的降低值（债券定价的定理5），这种特性被称为凸性。 债券凸性(convexity) 当到期收益率发生较大变化时，利用债券久期所推算的债券价格并非等于债券实际价格，利率变化引起债券实际价格的上升幅度比久期的线性估计要高，而下降的幅度要相对较小，两者近似的精确度取决于债券价格—到期收益率曲线的凸性。 债券久期可以看作是债券价格对到期收益率小幅波动敏感性的一阶估计，债券凸性则是对债券价格利率敏感性的二阶估计，或是对债券久期利率敏感性的测度，它可以对债券久期估计的误差进行有效的校正。 债券凸性 债券凸性的计算 下表列出了面值1000，息票利率为12％，到期收益率为9％和每年付息一次的3年期债券凸性的计算过程。 凸性＝ 凸性的公式推导 凸性是计量债券价格—收益率曲线偏离切线的程度。息票利率和到期期限影响债券的凸性。 1、息票利率和凸性之间负相关（收益率和到期期限不变）； 2、到期期限与凸性正相关（息票利率和收益率不变）； 3、收益率和凸性负相关（息票利率和到期期限不变），即低收益率债券的价格—收益率曲线的凸性大。 债券凸性 债券价格与久期和凸性的关系 价格敏感度与凸性的关系 价格变动率 (△p/p) 0 收益率变动幅度 (△R) * 利率期限结构理论 远期利率 ◎远期利率（forward rates）则是与远期贷款合约相联系的，远期贷款合约的贷款人承诺在未来某个日期把资金提供给借款人，合约签定时不发生资金转移但预先设定利率，这个利率就是远期利率。 ◎应该注意的是，即期利率和远期利率都是针对无风险证券（如国库券）而言的，也就是说，即期利率和远期利率都是无风险利率。 利率期限结构理论 即期利率与远期利率之间的关系 例：假设有两种债券，债券A是面值为1000元、期限为1年的零息债券，市场价格为934.58元；债券B是面值为1000元、期限为2年的零息债券，市场价格为857.34元。可以求出债券A的到期收益率是7%，债券B的到期收益率是8%。分别表示1年期和2年期的即期利率。在已知1年期即期利率和2年期即期利率的情况下，贷款人承诺从现在算起1年后放款、2年后收回贷款的利率应该怎样确定（假设贷款额为1元）？ 利率期限结构理论 即期利率与远期利率之间的关系 ◎对于投资期限为2年的1元投资额，投资者有两种选择，一是直接购买2年期的零息债券（到期策略）；第二种选择是先购买1年期的零息债券，同时按照市场的远期价格购买从第2年年初起的1年期零息债券（滚动策略）。在均衡的市场上，这两种投资策略的结果是相等的。 利率期限结构理论 即期利率与远期利率之间的关系 利率期限结构理论 即期利率与远期利率之间的关系 利率期限结构理论 利率期限结构的四种典型形态与三个经验事实 ◎在现实生活中可以观察到四种类型的收益率曲线： （1）向上倾斜的收益率曲线； （2）向下倾斜的收益率曲线； （3）水平的收益率曲线。 （4）降起型的收益曲线 利率期限结构理论 利率期限结构的四种典型形态与三个经验事实 ◎人们的经验观察还发现了三个事实： （1）不同期限的利率具有共同走势。 （2）当短期利率较低时，收益率曲线很可能向上倾斜；当短期利率很高时，收益率曲线很可能转而向下倾斜。 （3）收益率曲线向上倾斜的机会最多。 利率期限结构理论 无偏预期理论（the unbiased expectations theory） ◎该理论认为，投资者的一般看法形成市场预期，市场预期会随着通货膨胀预期和实际利率预期的变化而变化；债券的长期利率在量上应等于未来相应时期的即期利率的预期；长期利率是市场对未来即期利率的无偏预期，即长期利率相当于在该期限内人们预期出现的所有短期利率的几何平均数。如果市场预期短期利率将要上升，则期限长的零息债券利率要高于期限短的零息债券利率，收益率曲线呈上翘形态。如果市场预期短期利率将要下降，则反之。 利率期限结构理论 流动性偏好理论（the liquidity preference theory） ◎该理论认为，考虑到资金需求和风险