债券价值分析教材3.pptVIP

第十一章债券价值分析 学习目标 通过本章的学习，应该能够达到 ◆ 掌握股息 (或利息) 贴现法在债券价值分析中的运用； ◆ 掌握债券定价的五个基本原理； ◆了解债券属性与债券价值分析； ◆ 了解久期、凸度及其在利率风险管理中的运用。 一些债券基本知识 （一）固定收益证券 贴现债券(零息债券)、直接债券（息票债券）和统一公债 （二）名义利率与实际利率 （三）单利与复利、连续复利、计息次数 72法则 （四）终值与现值 （五）内部收益率（内含报酬率） 72法则 定期复利的将来值（FV）为： FV=PV×(1+r)t 当该笔投资倍增，则FV = 2PV。代入上式后，可简化为：　　 2=(1+r)t 　　 解方程得，t=ln2÷ln(1+r)　若r数值较小，则ln(1+r)约等于r；ln2≈0.693147，于是：　　 t ≈ 0.693147 ÷ r 近似的，t=72/r 72法则 如果2012年王先生30岁，年初他投入10万元为自己建立一个退休养老账户，假如投资回报率为9%，则有： 计息次数的差别 第一节 收入资本化法运用 一、贴现债券估值 二、直接债券估值 三、统一债券估值 四、判断债券高估与低估 一、贴现债券 定义：贴现债券，又称零息票债券 (zero-coupon bond)，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。 贴现债券的内在价值公式 其中，V代表内在价值，M代表面值，r是该债券的预期收益率，n是债券到期时间。 二、直接债券 定义:直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。最普遍的债券形式 直接债券的内在价值公式 其中，C是债券每期支付的利息。 三、统一公债 定义：统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债 (English Consols)，英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。优先股实际上也是一种统一公债。 统一公债的内在价值公式 方法一：比较债券的内在价值与债券价格的差异 NPV ：债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者的差额，即 当净现值大于零时，该债券被低估，买入信号。 当净现值小于零时，该债券被高估，卖出信号。 债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时，债券的价格才处于一个比较合理的水平。 四、判断债券价格高估与低估 方法二：比较两类到期收益率的差异 预期收益率（appropriate yield-to-maturity ）：即前面公式中的r 承诺的到期收益率（promised yield-to-maturity ）：即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用y表示。 如果ry，则该债券的价格被高估； 如果ry，则该债券的价格被低估； 当r= y时，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状态 例题 例如，某种债券的价格为900美元，每年支付利息60美元，三年后到期偿还本金1000美元，那么根据式（10.4），可以算出该债券承诺的到期收益率y为10.02%。如果市场利率为9%。那么，这种债券的价格是被低估的。 具体计算过程如下： 采用内插法，求的Y=10.02% 沿用第一种方法种的例子，可以发现该债券的净现值为24.06美元，所以该债券的价格被低估了，具体计算如下： 因为NPV0，债券被低估，对于投资者是一个买入信号。 如果市场利率r不是9%，而是11%，那结果如何？ 当市场利率是11%时，该债券的净现值将小于零（-22.19美元），表明它被高估了，对于投资者构成了一个卖出信号。只有当市场利率近似的等于债券承诺的到期收益率时，债券的价格处于一个比较合理的水平。 第二节 债券定价原理与价值属性 一、债券定价原理 二