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中国均衡汇率的实证分析:协整分析法 Ting T.Su 第一章 引言 1.1 引言 人民币均衡汇率的研究受到广泛的争议和讨论,随着中国的改革开放政策及其加入WTO,人民币汇率政策受到了严重的挑战和冲击。 过去20年,在许多经济和金融的研究中,人们的焦点集中在考察人民币汇率是否处于其均衡水平状态。 中国经济增速是显著的,从1979年起,中国保持着9.8%的年均增长速度,同时维持一个相对较低的通货膨胀率,从2005年起,经常账户取得了巨大的盈余。2006年,中国成为全球第四大经济体。 实际汇率高估会降低国内产品竞争力,降低其国际地位,而实际汇率低估则会诱发通货膨胀。 无论人民币被高估还是低估,它都会对中国的宏观经济表现和经济结构产生负面影响。因此,维持人民币对其他货币的均衡汇率会促进中国经济进一步发展。 选择合适的汇率已成为中国宏观经济政策的主要关注点。 为了测算人民币实际汇率失调的程度,本文采用简化式均衡实际汇率模型,它是建立在Edwards’s和Elbadawi’s发展中国家模型基础之上。 一旦均衡汇率水平被估计到,我们就能评价近年来的人民币实际汇率是否被低估或者是高估。 本文将通过Johansen-Juselius协整分析法来检验人民币均衡实际汇率水平。 1.2 研究原理 本文研究的目标: (1)与长期均衡水平相比,目前人民币实际汇率处于什么地位 (2)近年来,人民币实际汇率是否有偏离其长期均衡水平的趋势 根据这一目标,本文将主要解决如下问题: 1.人民币实际汇率的长期均衡水平是否存在,若存在,是什么? 2.是否存在内在的市场或政策力量能使人民币实际汇率移向其长期均衡水平? 3.如果出现一个扰动,人民币汇率会以什么样的速度重新回到其均衡水平? 1.3研究背景 1.3.1中国货币发展史 货币的使用可追溯到4000年前,牲畜、谷物、一些日用品,如贝壳、珍珠、玉器、青铜、金、银、丝绸等都可以被当做货币 纸币的使用开始于一千多年前,1023年,宋朝首先发行真正的纸币。元朝前期,纸币的使用最为成功。 1948年,中国人民银行开始发行人民币。1949年10月1日以后,人民币成为中国唯一合法的货币 1.3.2中国汇率制度 1949-改革开放前,中国是高度集中的计划经济体制,汇率由国家战略利益决定。中国的中央计划经济开始于1953年,直到1971年,汇率开始钉住美元在2.4618RMB/USD。 1973年,布雷顿森林体系开始瓦解,中国汇率体系开始调整,1979年,为了降低进口的成本,汇率升到一美元兑1.5元人民币。与中国出口价格相比,此时人民币被高估60个百分点。 1981年,中国开始采用双汇率制度。一种是1980年1月1日,国务院颁发的“内部结算汇率”,是2.8 RMB/USD;另一种是为非贸易部门制定的“官方利率” 1985年1月,内部结算汇率被取消,双汇率制度结束。 1986年,汇率由外汇掉期市场决定,在6.5RMB/USD,之后一直保持稳定状态直到1989年。 1993年末,官方利率从1985年的3.2元人民币每美元掉到5.8 1994年,中国政府改革了双轨汇率制度,采用统一的汇率制度,此时人民币贬值到8.7RMB/USD 1.4 研究目标 本文采用1999年第一季度至2007年第四季度的时间序列数据来实证地估计人民币均衡实际汇率及其的偏离状况 本文与其他研究的主要不同点在于本文采用季度数据而不是年度数据。另外,本文还考虑了贸易指数、货币供给(M2)等其他因素对均衡实际汇率的影响。 第二章 文献回顾 第一部分:均衡汇率概念的回顾 第二部分:汇率决定因素和均衡实际汇率模型 第三部分:本文模型所采用的经济基本变量 2.1基本概念和汇率的定义 2.1.1实际汇率(RER) 考虑到不同的研究目的,实际汇率可分为两类,外部的实际汇率和内部的实际汇率。 外部的实际汇率是根据国家间物价水平的不同对名义汇率进行调整。表示为: E表示名义汇率,表示外国货币的国内价格 Pf表示国外总价格指数 Pd表示国内总物价指数 内部实际汇率表示国内生产的贸易产品的价格与非贸易产品价格的比值,可表示为: Pt表示贸易产品的国内物价指数 Pn表示本国货币表示的非贸易产品的价格指数 2.1.2 实际有效汇率(REER) REER经常被用作检测国际竞争力的变化,实际有效汇率的上升通常反映本国货币对其他一篮子货币的升值。 本文选择了以消费物价指数为基础的实际有效汇率指数,因为它经常被用来作为反映一个国与其贸易伙伴竞争力的指标,而且数据
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