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鼎晖夹层始发力 　　鼎晖全资管正在路上，全面发酵。此番，由胡宁领辖的夹层投资团队从一个相对配角开始担当重头戏，越来越成为人们关注的焦点。因为他们管理的基金产品在PE普遍低迷之际，正在成为各类投资人偏爱的主流投资品。当下，投资人最青睐的产品似乎除了夹层就是夹层。以致2013年，投资机构大佬们见面之时总不忘问一句，现在，你开始夹层了吗？ 　　据悉 ，7月中旬，鼎晖夹层二期基金的投资人已收到基金今年二季度的业绩报告。报告显示，自募集成立以来的半年时间内，鼎晖夹层二期基金已全部投出。在所投资的六个项目，既有成熟的地产类项目，也有消费品类的非地产项目。 　　作为老牌私募基金管理公司鼎晖投资的最新成员，其夹层投资团队在成立将近两周年之际，交出了一份漂亮的答卷。 　　据鼎晖夹层内部人士称，鼎晖本期基金于2012年12月募集完成，目标募资10亿元，实际募集规模约10.3亿元，目前总投资额（含项目优先级资金）达到15.2亿元，超过一期基金的规模。据悉，鼎晖于2011年发起的第一期夹层基金目前已经进入退出期，第1个项目已实现顺利退出，收益达15.5%。 　　至此，鼎晖投资产品线已形成了由股权投资（PE）、风险投资（VC）、证券投资、房地产投资及夹层投资五大前台业务组成的多资产管理平台。 　　夹层投资：国际市场主流的投资产品 　　所谓夹层投资，顾名思义，它在传统股权、债权融资的二元结构中增加了一层，是一种介于股债之间的投融资方式，其收益和风险也同样介于银行信贷融资和传统股权融资之间，可满足中等风险偏好的投资者需求。 　　夹层投资在国内还是个新鲜名词，但在国外早已成为主流的投资产品。国际上的夹层投资基金自20世纪80年代开始兴起，主要用于支持企业新建扩张升级、横纵向并购发展，及运用于杠杆收购等。 　　截至2010年，全球已有超过300家私募股权投资机构从事夹层业务，其中不乏高盛、黑石、KKR、凯雷等顶级机构，夹层基金在这些机构管理的总资产中已占达25-50%的比重。 　　“夹层融资最大的优点是灵活性，可以满足投资人及融资企业的各种需求。”一位业内人士说。他表示，在具体的操作模式上，夹层投资表现为含转股权的次级债、可转换债和可赎回优先股等。投资人以债或者优先股的形式投资于相应企业，收取固定回报或分红。当企业达到上市条件时，投资人则可实行债转股，或要求投资人溢价回购，以从资本升值中获利。 　　在中国，夹层投资则姗姗来迟。2011年，A股走势渐弱，Pre-IPO回报回归理性，全民PE浪潮开始走退。寒冬之下不少手握重金的私募股权投资机构开始将目光转向夹层。同年7月，中信产业基金宣布设立中信夹层投资基金，目标规模50亿元，关注并购融资、房地产、矿产能源等领域的投资机会。时至今日，包括中信及鼎晖在内，国开金融、光大控股、弘毅投资等机构均纷纷设立了自己的人民币夹层基金。 　　鼎晖夹层：利率市场化下的新起点 　　即使在上述这些机构中，鼎晖仍可称得上先行者。 　　于2011年低调设立夹层投资业务，鼎晖证明了其在金融前沿趋势的把握上依然嗅觉敏锐。截止2013年1月份，鼎晖投资的资产管理规模已达100亿美金。 　　而夹层投资业务，使鼎晖全资管的版图终趋清晰。 　　据悉，鼎晖夹层团队目前将近10人，为鼎晖董事长吴尚志从平安信托及其他知名金融机构招募。团队领头人为前平安信托物业投资总监胡宁，他也是平安信托物业投资业务的主要创建者之一，已累计为平安信托投资金额近300亿元，项目合作对象包括中信、金地、绿城、碧桂园、雅居乐、宋都等。 　　与鼎晖其他业务线一样，鼎晖夹层基金也是主动管理型。通过鼎晖夹层基金品牌先行募集资金，再主动进行项目的筛选、尽调和决策。所谓“手中有钱，心中不慌”，“募资在前”使鼎晖夹层在为企业提供融资时能够提供比银行和信托更高的效率；“投资在后”则能使鼎晖团队专注于项目本身的质量，提高了项目筛选成功率。同时，考虑到夹层投资属于稳健型投资，资金闲置压力较大，与PE基金募集规模较大，分期缴纳策略不同，鼎晖夹层投资主动控制基金规模，采用循环发行、小步快跑的策略，以实现资金使用和项目投放的无缝对接，从而提高投资人实际获取的收益。 　　国内目前还不能够发行可转债及优先股，那么如何通过结构化实现“夹层”这一定义？在一次采访中，吴尚志做出如下解释：“夹层基金的结构化设计是从资金结构和时间结构上综合设计产品。” 　　从鼎晖夹层的一份募资材料上可以看到，对一个企业来说，一个典型的夹层投资产品可分为三层：银行等低成本资金所构成的优先层，融资对象资金所构成的劣后层，以及鼎晖夹层资金所构成的中间层。优先层承担最少风险，同时作为杠杆，提高了中间层的收益。通过这种设计，鼎晖夹层基金在承担合理风险的同时，能够为投资者提供较高收益。而在时间结构上，鼎晖实施