第四章 汇率理论.pptVIP

4、抛补利率平价和非抛补利率平价的统一 （1）外汇市场上投机者的投机活动可以使两种利率平价 统一起来； （2）作用机理：（见浮动汇率制下的汇率理论） （3）重要命题：远期汇率是未来即期汇率的无偏估计 （unbiased predictor）。 （一）本币、外币的投资回报率曲线与汇率决定过程（见汇率金融学） （二）对现实汇率偏离利率平价的分析 （见汇率金融学） 四、利率平价理论拓展 五、对利率平价的简单评价 1、利率平价说的研究角度从商品流动转移到资本流动，指出了汇率与利率之间存在的密切关系。 2、利率平价说并不是一个独立的回来决定理论，而只是描述了汇率和利率之间的关系。 3、利率平价说具有特别的实践价值。 4、利率平价说存在一些缺陷：没有考虑资本流动的交易成本、资本流动的障碍、套利资金规模的有限性，等等。 第三节 国际收支说 是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论。 汇率是外汇市场上的价格，外汇市场上供给和需求的变动对它有着直接的影响，而外汇市场上的交易行为又都是由国际收支决定的。 一、国际收支说的早期形式：国际借贷说 1861年，英国学者葛逊较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系，指出：汇率作为外汇的价格，决定于外汇市场的供给和需求流量，而外汇的供求流量来自于国际收支。由此，一国国际收支赤字意味着在外汇市场上外汇供不应求，本币供过于求，将导致外汇汇率上升，反之，将带来外汇汇率下降。 葛逊的理论上实际是就是汇率的供求决定论，但他没有说清楚哪些因素具体影响到外汇的供求，从而大大限制了这一理论的应用价值。国际借贷说的这一缺陷在现代国际收支说中得到了弥补。 二、国际收支说的基本原理 假定汇率完全自由浮动，汇率是外汇市场上的价格，通过自身变动实现外汇市场供求平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态，即 CA＋KA＝0 （一）影响国际收支的因素 经常账户主要由商品与劳务进出口决定的： 进口主要是由本国国民收入（Y）、汇率（e）、相对价格（P、P*）决定的； 出口主要是由外国国民收入（Y*）、汇率（e）、相对价格（P、P*）决定的。 从而影响经常账户收支的主要因素为： CA＝f（Y，Y*，P，P*，e） 假定资本与金融账户的收支取决于： 本国利率（i）、外国利率（i*）、对未来汇率水平变化的预期（Eef），即： KA＝g（i，i*，Eef） 综合起来，影响国际收支的主要因素及国际收支均衡条件为： BP＝h（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）＝0 从而均衡汇率为： e＝k（ Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef ） （二）各变量变动对汇率的影响 国民收入的变动。其他条件不变时， Y↑→M↑→对外汇的需求↑→e↑； Y*↑→X↑→外汇供给↑→e↓。 价格水平的变动。 P↑→本国产品竞争力↓→CA恶化→e↑； P*↑ →本国产品竞争力↑→CA改善→e ↓。 利率水平的变动。其他条件不变时， i↑→资本内流↑→对外汇的供给↑→e↓； i*↑→资本外流增加↑→外汇需求↑→e↑。 市场预期外汇汇率上升时，资金外流↑→外汇需求↑ →e ↑。 因此，国际收支说基本原理可以概括为： （三）注意 各变量变动对汇率影响的分析是在其他条件不变下得出的。而实际上，这些变量之间本身存在着复杂的关系。 例如：本国国民收入的增加， 增加进口； 造成货币需求的上升而造成利率提高，这又带来了资本流入； 可能导致对未来汇率预期的改变。 三、对国际收支说的简单评价 （一）国际收支是重要的宏观经济变量，国际收支说从宏观经济角度而不是货币数量角度（价格、利率）研究汇率，是现代汇率理论的一个重要分支； （二）国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，而只是汇率与其他宏观经济变量存在着的联系。影响国际收支的众多变量之间及其与汇率之间的关系是错综复杂的； （三）国际收支说是关于汇率决定的流量理论，认为国际收支引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，但并没有进一步分析哪些因素决定了这一流量。 第四节 资产市场论 一、产生背景 ◆资产市场论是20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率决定理论。其产生背景是固定汇率制的崩溃及国际资本流动的高度发展。 二、研究方法 1、将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率； 2、决定汇率的