第四章 投资决策原则.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 6-* 4.3.1 规模不同——收益率与价值影响额 可见： 比率高的方案NPV绝对数不一定大，反之同理。 决策办法：互斥项目则安排NPV大的项目。独立项目则优先安排IRR高的项目，有资金再安排NPV大的项目。 Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 6-* 4.3.2 现金流的时机 IRR的另一个缺陷是，会受到现金流的时机变化的影响，即使这种变化不影响NPV，但IRR也将随之改变。 虽然有可能不改变项目的NPV排序，却导致项目的IRR排序发生变化。 因此，你不能根据IRR来选择互斥项目。 Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 6-* 4.3.2 现金流的时机 假如某业务员与你签订了机器维修合同，合同规定，你每年要为每台机器支付250美元的维修费用。有了这份合同，你就再也不用自己掏钱去维修机器，于是机器产生的现金流不会再递减。 预期现金流将是： 每年每台机器 $400 – $250 = $150 Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 6-* 4.3.2 现金流的时机 新方案的时间线为： 这个项目的NPV仍然是$5,000 ，但是IRR下降到15% Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 6-* 4.3.2 现金流的时机 图6.7 有和没有维修合同时的NPV Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 6-* 4.3.2 现金流的时机 当折现率大于12%时，没有维修合同时的NPV超出有维修合同时的NPV 没有维修合同时的IRR（20%）大于有维修合同时的IRR（15%） 正确的选择是当资本成本小于12%时选择有维修合同的方案，而当资本成本超过12%时拒绝该方案。当资本成本为12%时，2个方案没有什么差别。 Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 6-* 4.3.3 增量IRR法则 增量IRR法则 对两个互斥项目的差额现金流（即一项投资的现金流相对于另一项投资现金流的增量）应用IRR法则。 Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 6-* 4.3.3 增量IRR法则 增量IRR法则的应用 下面的时间线描述的是，有维修合同的洗衣店投资的方案的现金流相对于无维修合同方案的增量现金流。 Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 6-* 4.3.3 增量IRR法则 Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 6-* 4.3.3 增量IRR法则 增量IRR法则的应用 令上式等于零求解r，从而得出IRR为12% 应用增量IRR法则，资本成本小于12%时，你应该选择附有维修合同的方案。因为你的资本成本是12%，恰好等于增量IRR，所以2个方案对你没有区别。这一结果与依据NPV法则得出的结论是一致的。 Copyright ? 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved. 6-* 4.3.3 增量IRR法则 增量IRR法则的缺点 P103 两个项目的IRR都超过资本成本并不意味着两个项目都有正的NPV （类似 问题1：延时投资） 增量IRR可能不存在（类似 问题2：不存在的IRR） 可能会存在多重增量IRR （类似 问题3：多个IRR） 所以： 你必须确保增量现金流在起初为负，然后变为正。 增量IRR法则假定两个项目的风险是一样的。 4.4 有资源约束的项目选择 4.4.1 不同资源需要的项目评估 4.4.2 盈利指数 4.4.3 盈利指数的缺点 4.4 有资源约束的项目选择 在一些情形中，不同的投资机会要求不同数额的特定资源。 如果资源的供应是固定的，以至于你不能从事所有可行的机会仅仅选择具有最高NPV的机