中国IPO定价市场化应用研究.doc

? 中国IPO定价市场化研究 ? 内容摘要 我国的IPO定价制度的确立是一个以政府为主体的强制性制度变迁的过程，并且是在中国股票市场特有的制度安排下形成并演变的．考察IPO定价制度的演变过程，本文认为，行政性定价制度的形成，是在中国股票市场特有的发行额度控制和发行公司复杂的股权结构这两项制度安排下，政府为了追求其＂利用股票市场为国有企业解困＂这一政策目标的必然结果．在行政性定价制度安排下，市场主体之间的围绕交易利益的博弈行为形成了市场的暂时衡，但这种均衡是以牺牲国有企业的大股东－－国家的利益为代价的，长期来看，这种均衡不可能维持，必然为国家利益的代理者－－政府的强制性制度推进而打破． 　　发达市场的研究表明，市场化的定价制度可以形成真正反映市场供求状况的价格，从而使证券价格能正确引导资金的流动，提高证券市场的资源配置效率．但是，应当注意到，市场化定价制度的这种好处是有条件的，发达市场有着良好的市场条件，包括完善的信息披露制度和法律监管制度，市场主体行为的高度市场化，发行公司有效的公司治理等．而我国现阶段的市场条件远远比不上发达市场，而且，我国新股定价市场化制度的确立是强制性制度变迁的结果，目的是要打破原先的低效率的均衡，形成一个高效率的新均衡，因此必然存在一定程度的制度非有效供给． 于是,本文着重考察了导致行政性定价机制这一次优制度选择的制度约束,以及这些制度约束的演变和在当前的状况,发现这些约束条件演变至今已有了较大的变化,但是其变化程度却有很大的差异.在核准制下，政府取消了发行的额度控制，但是定价制度变迁的另一重要制度约束－－发行公司的复杂股权结构安排仍然存在；股票发行市场信息不对称问题严重；信息披露中的违规现象依然很多等，这些都将制约新股发行市场化制度在我国实施的果．在考察了这些制约因素以后，本文进一步分析了现阶段实行市场化定价可能带来的负面影响，且作了实证检验，并提出要消除这些负面影响，发挥市场化定价制度在我国的作用，需要有相应的配套制度安排. 关键词: IPO 定价 制度 计划 市场 转轨 效率 ABSTRACT The evolution of pricing institutions of IPO in China is characterized with a government-oriented compulsive institutional evolution, forming and evolving by the unique institutional arrangement of China’s stock market. By probing in the evolution of the IPO pricing institutions, this paper concludes that the former planning institution of IPO pricing is a necessity under the government’s pursuing “Relieving SOEs’ Difficulties by the Stock Market” and two unique institutional arrangements, one of which is “IPOs Quota”, the other is the complex equity structure of the offering company. Under the planning institutions, the IPO market has formed a short-run equilibrium by the game between market principals pursuing ?transaction benefits?. But, such equilibrium has been formed with the sacrifice of the benefits of the Nation, the biggest shareholder of SOEs, and will inevitably be broken up by the government, agency of the Nation. Studies on the IPOs of developed countries have proved that the market institutions of IPO pricing take advantages over the planning ones, which can form IPOs prices