投资者行为对IPO抑价影响的比较的研究.pdfVIP

第 17 卷 　第 5 期 中国管理科学 Vol . 17 , No . 5 　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　 2009 年 　　10 月 Chinese J ournal of Management Science Oct . , 　2009 文章编号 :1003 - 207 (2009) 05 - 0 175 - 08 投资者行为对 IPO 抑价影响的比较研究 1 1 2 张小成 ,孟卫东 , 熊维勤 ( 1 重庆大学经济与工商学院 ,重庆 　400030 ;2 重庆工商大学经济学院 ,重庆 　4000 19) 摘 　要 :运用行为博弈理论 ,研究了潜在需求不确定情况下 ,发行人 、机构投资者和散户三个参与 IPO 主体行为对 IPO 抑价的影响 ,并对投资者性行为进行抑价比较分析 。分析表明 ,机构投资者和散户对新股及价值评估不存在 分歧时 ,只存在有意抑价 ,IPO 抑价相对较低 ;机构投资者和散户对新股及价值评估存在分歧时 ,既存在有意抑价 , 也存在无意抑价 ,IPO 抑价较高 ,且投资者的分歧越大 ,IPO 也抑价越高 。最后 ,论文通过实例模拟为文本的结论提 供了定量支撑 。 关键词 :IPO ;抑价 ;行为博弈 中图分类号 :F8309 　　　文献标识码 :A 差 ,检验投资者情绪对 IPO 抑价 的影响 , 并得 出 1 　引言 IPO 抑价的主要原因是二级市场投资者非理性 。据 行为金融理论以一系列投资者心理假设为基础 作者所知 ,针对有意抑价和无意抑价 ,研究投资者对 进行分析 ,例如投资者情绪 、前景理论等 ,从投资者 新股价值存在分歧对 IPO 抑价影响的相关文献 目 行为角度的分析可以将 IPO 高初始回报率与长期 前尚未看到 。 收益弱势现象统一起来 , 从而受到人们 的关注 。 国外学者的这些理论并不能完全解释我国 IPO Miller ( 1977) [ 1 ] 认为 IPO 短期的超额收益会导致散 高抑价长期存在的事实 , 已有的理论研究则由于中 户对新股价值的异质预期 ,尽管 Miller 的模型已经 外发行制度上的差异而使其假设与我国的现状不 在一些实证得到有力的支持 ,但他并不能解释新股 符 。先前的研究几乎都以 IPO 发行收入最大化为 发行首 日收益率为负 的情况 。Elli s 和 O ’Hara 目标 ,极少考虑投资者的利益 ,然而 ,在 IPO 询价过 (2000) [2 ] 发现从 1996 年 9 月 - 1997 年 7 月期间在 程中 ,是发行人 、承销商和投资者三方的博弈 ,机构 美国上市的 306 支股票中有 78 %的新股首 日收益 投资者的报价策略将直接影响发行价格的确定 , 因 率为负 。Rit t er 和 Welch (2002) [3 ] 也发现尽管有些 此 ,在 IPO 定价过程中应综合考虑 IPO 参与主体三 股票 IPO 短期收益率为正 ,但相对其它资产而言 方的利益 。与现有研究不同的是 ,本文以机构投资 IPO 长 期 收益 率 回报 率 却为 负 。Klin g 和 Gao 者期望效用最大化为 目标 ,求解出他们的最优报价 (2007) [4 ] 利用中国股市机构投资者每 日预测的数据 策略 ,进而结合发行人最优报价区间确定 IPO 定价 来度量投资者情绪 ,得到实证模型 ,通过实证模型表