期权大讲堂期货空与期权的结合运用(上).docVIP

期权大讲堂——期货做空与期权的结合运用(上) 类　　别： 理论文章 刊发机构： 期货日报 刊发时间： 2005-09-21 作　　者： 魏振祥 [ 53 ] ????? 华尔街的名家说：心里想这次交易最多会赔多少钱，比想这次交易会赚多少钱更为重要。????? 没有期权时，投资者在买卖期货后，出现盈亏不论是平仓还是锁仓，都是锁定了空间。锁仓后的解锁也至关重要，有时候解锁不当风险更大。????? 有了期权，方法更多、效果更好。????? 搭配使用期权的方法有保守型和积极型。????? 比较保守的策略有：1.卖出期货，同时买进看涨期权；2.卖出期货，同时卖出看跌期权。????? 比较积极的策略有：1.卖出期货获利后，卖出看跌期权锁利。2.卖出期货出现亏损后，买进看涨期权反败为胜。????? 不论是保守型或积极型操作，皆有优缺点，关键是要选择适当的时机和适当的操作策略。????? 9月1日棉花期权行情表 ????? 第1招：做空期货 同时买进看涨期权(保守型操作) ????? 运用时机：卖出期货属于看空后市，但又担心行情背道而驰，这时就可以再买入看涨期权。即在投资者认为至最后到期日期价会有大幅下跌的机会时，可选择此策略。????? 特点：一旦价格上涨，期权上的获利可以抵消期货上的亏损，免了后顾之忧，安心等待价格下跌。上涨时，亏损有限；下跌时，收益不限。此一策略，相当于买进看跌期权。????? 平仓时机：此策略已经进行避险，因此应以波段操作为主，当下跌幅度已经符合满足点，或是达到投资者预期的目标，就可以先将期货空单平仓。至于买进的看涨期权部位，通常此时会出现最大亏损（权利金非常低），但除了权利金外不会再有额外损失，因此不必急于平仓。也可能期货平仓后，期货价格出现反转，权利金又会上涨，不赔反赚也不是不可能。????? 如果价格真的背道而驰，出现先涨后跌，则只要判断到期仍会大幅下跌，待期货价格上涨一定幅度或遇到压力时，可先将看涨期权平仓，但前提是判断前期的利空题材仍然存在。毕竟上涨的风险已经锁定，否则，没必要急于将看涨期权平掉。因此，平仓时机很重要。????? 损益平衡点＝期货成交价格－权利金支出????? 操作技巧：第一，注意运用时机，前已述及。第二，要注意买进看涨期权的执行价格，需高于期货卖出价格，原则上应以平值或虚值一挡为主。第三，为了以最小成本达到避险的最大效果，最好是在期权快到期时使用。因为越接近到期日，权利金时间价值越低，即权利金越低。第四，期权与期货数量相等。????? 策略缺点：（1）必须担负额外的权利金支出。（2）损益平衡点明显降低。????? 【案例一】 买进平值看涨期权????? 此一策略相当于买进看跌期权，但不同的是，平仓时机不同带来的机会不同。????? 步骤一：9月1日，卖出CF511期货合约，价格为13850元/吨；同时买入CF511平值看涨期权，执行价格为13800元/吨，权利金支出为210元/吨。????? 说明：郑商所期权规则规定，棉花执行价格间距为200，平值执行价格按就近原则确定。如13850上下两个执行价格为13800、14000，按就近原则，13800为平值期权，14000为虚值一挡。????? 步骤二：计算损益平衡点。期货成交价格－权利金支出＝13850－210＝13640。????? 最大亏损＝权利金－期货卖出价－执行价格＝210－（13850-13800）＝160????? 步骤三：情景1——开始操作时，期货上涨，在损益平衡点之上运行（见表1），这是最差的情况。情景2——情况如预期，期货价格下跌，低于损益平衡点13640，开始获利（见表1）。 ????? 步骤四：平仓时机。情景1——价格上涨时，不必急于平仓，因为风险并不会扩大。除非您认为价格不可能再上涨或有利空因素出现，否则，不易将看涨期权急于平仓。情景2——平仓不一定等到到期日，只要期货价格已达到满足点或获利目标，皆可将期货空单平仓，保留期权部位。????? 【案例二】? 买进虚值一挡的看涨期权????? 步骤一：卖出CF511期货合约，价格为13850元/吨；同时买入CF511虚值看涨期权，执行价格为14000元/吨，权利金支出为128元/吨。????? 步骤二：计算损益平衡点。期货价格－权利金＝13850－128＝13722。????? 步骤三：如果如预期下跌（见表2），达到获利目标，则可将期货平仓，期权则不必急于平仓。最差的情况是期货价格上涨（见表2），此时期货亏钱、期权赚钱，损失不会扩大，可以继续持有，等待期货价格下跌、信息明确后再将看涨期权平仓。 ????? 第2招：做空期货 同时卖出看跌期权锁利(保守型策略) ????? 使用时机：卖出期货是对后市看