章衍生工具市场分析报告.ppt

衍生工具 衍生工具的产生 衍生工具的分类 其他衍生工具的产生与发展 中国衍生工具的发展 按合约基础工具划分 按风险-收益的对称性划分 按衍生工具赋予持有人 是否有选择 主要的衍生工具 衍生工具的概念 衍生工具的产生及其种类 商品期货的产生 金融期货的产生 衍生工具的特征与功能 按照衍生工具的法律形式分 远期合约、期货 交易与期货市场 期权交易与 期权市场 互换交易 期权市场 互换交易的功能 互换交易 期货交易 远期合约交易 衍生工具市场与交易 期权交易 国内外主要的期货市场 远期合约与 期货定价 期权定价理论与方法的发展 Black—Scholes期权定价模型 期权定价 复制与 无套利均衡 二叉树期权定价模型 风险中性定价理论 货币互换定价 复制与复制技术 无套利市场均衡 远期与期货定价模型 远期与期货定价基本分析 利率互换价格的确定 互换价格的确定 衍生工具的定价 ◆互换交易 互换的历史（图1） △1977年英国与荷兰进行了第一笔货币互换（但一般认为第一 笔货币互换发生在1979年、伦敦） △1981年由所罗门兄弟公司安排的IBM公司与世界银行的货币 互换是互换市场发展的一个里程碑 △1981年伦敦出现利率互换，82年被美国“学生贷款营销协会” 引进。 △1985年成立“国际互换交易商协会（ISDA）”并出版了第一个 标准化条例，86年修改，87年出版。 △1986年大通曼哈顿银行组织第一笔商品互换 第二节 衍生工具市场与交易 ◇货币互换交易（图2） 货币互换，是指在未来约定期限内将一种货币的本金和 固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换 ◇利率互换交易 △双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名 义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定 的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定 利率计算 △常见期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年与10 年，也偶见30年与50年的利率互换 第二节 衍生工具市场与交易 案例4.1：假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借 款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入 固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向 它们提供的利率也不同，如下表所示 利率互换的例子 固定利率 浮动利率 A公司 10% 6个月LIBOR+0.3% B公司 11.2% 6个月LIBOR+1% 第二节 衍生工具市场与交易 LIBOR 浮动利率 10%固定利率 B公司 9.95% 固定利率 A公司 LIBOR+1% 浮动利率 利率互换流程图 商业银行 商业银行 第二节 衍生工具市场与交易 第三节 衍生工具的定价 一、远期合约与期货定价 ◆远期与期货定价基本分析 在商品市场上，影响远期合约价格与期货价格的因素 是一致的，其定价原理也相同。计算远期价格是用交易 时的即期价格加上持有成本（carry cost） ◇远期合约定价 远期价格＝即期或现金价格＋持有成本 ◇期货定价 期货价格=现货价格+融资成本（或利息成本） ◇远期和期货定价的一般思想 远期与期货价格=现货价格+持有成本+融资成本-标的 资产在合约期限内的收益 第三节 衍生工具的定价 原理10.1 资产远期价格是在即期价格的基础上加上持有成本、融资成本，并扣除资产在到期前产生的收益后确定的 ◆远期与期货定价模型 ◇基本假设 △远期（期货）定价模型不考虑交易费用和税收 △市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金 △远期合约没有违约风险 △允许现货卖空，交易市场为均衡市场 ◇模型中的基本变量 T：远期合约的到期时间，单位为年 t：现在的时间，单位为年。变量T和t是从合约生效之前的某个日期开始计算的，T－t代表远期合约中以年为单位的剩下的时间 第三节 衍生工具的定价 S(t)：标的资产在时间t时的价格 S(T)：标的资产在时间T时的价格 K：远期、期货合约中的交割价格。 F(t)，为远期合约多头在t时刻的价值，即t时刻的远期价值。 F(T)，为t时刻的远期合约和期货合约中的理论远期价格和理论期货价格，即远期价格和期货价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率） 第三节 衍生工具的定价 第三节 衍生工具的定价 ◇无收益资产远期与期货的定价 △定价思想：远期——现货平价原理 构建两种投资组合，令其终值相等，则其现值一 定 相等，否则就可进行套利