市场特征下会计信息对债券定价的作用研究教案分析.ppt

文献“市场特征下会计信息对债券定价的作用研究”研读报告 文章研究的框架 一、研究问题的提出 二、理论分析及研究假设 三、研究设计 四、研究结果 五、研究结论与研究不足 一、研究问题的提出 （二）公司债市场 （三）城投债的特殊性 （四）研究假设 三、研究设计 （三）回归模型设计 变量定义表 第二部分：二级市场 四、研究结果 回归结果分析： （二）会计信息有用性在二级市场中的检验 回归结果分析 五、研究结论与研究不足 * （一）研究的意义 债券为投资者提供了广泛的融资渠道，增强了市场流动性，有助于发行主体优化资本结构，提高公司治理效果，债券市场因此受到的关注程度与日俱增。伴随着债券市场规模的扩张，作为供求关系决定性因素的债券定价在债券市场的健康发展中发挥着越来越重要的作用。但是由于市场不完美、不完备，债券定价中不可避免地存在信息不对称问题，而会计信息能够提供相对及时、稳健的信息，有助于降低债券定价过程中的信息不对称性，因而成为影响债券定价的一个重要方面。但作为与股权融资平行的融资工具，我国债券融资的研究，尤其是债券信息有用性的相关研究尚稀缺。为此作者对会计信息在债券定价中的作用进行研究，这对于完善我国债券市场的定价机制有着独特的意义。 二、研究的方向 我国现行的债券市场中定价机制因不同市场、不同债券有所区别（巴曙松研究院，2013）。不同的市场是指银行间市场和交易所市场，不同的债券是指城投类债券和非城投类债券。 银行间市场与交易所市场的区别：银行间市场的投资者主要以询价的方式与固定的交易对手逐笔进行交易，具有分散性、协议性、直接性等特点。而交易所市场使用的是计算机撮合竞价机制，相对询价交易更为灵活，更能快速实现买卖方匹配。 城投类债券和非城投类债券的区别：城投类债券作为地方政府绕道《预算法》的产物，具有发债与偿债主体不一致、政府“隐性担保”导致定价机制相对一般企业债券不规范。 邵玲( 2006) 、李湛( 2008) 等也指出，银行间市场和交易所市场由于流动性、交易机制等不同存在着明显差异，已有文献并没有充分考虑会计信息在两类市场间的作用差异。银行间市场中投资者主要以机构投资者特别是国有银行为主，而银行对于风险的监管、规避、控制程度受到我国银监会以及巴塞尔协议要求的约束理应更为谨慎，因此在银行间债券市场中对会计信息的使用可能会更充分。城投债作为债券市场一类特殊债券，因为其独特的定价方式以及独特的信用评级体系，与普通的企业债有着显著区别，特别考虑到城投债作为分税制改革后地方政府主要的融资工具之一，其政府隐性担保的特点使得投资者可能并不过于关注会计信息在地方融资平台中的作用，但现有文献对城投债这方面的讨论相对较少。 因此，本文分债券、分市场考察了不同类型债券市场对会计信息的使用情况，验证了债券市场会计信息有用性。 。 二、理论分析与研究假设 （一）会计信息在公司债契约中的有用性 现有国内外对于会计信息在公司债契约中应用的研究主要基于会计信息与银行贷款之间的关系。饶品贵和姜国华( 2011) 探讨了宏观经济政策下会计稳健性与银行贷款的关系;Ball and Shivakumar( 2005) 通过对比英国的公开上市公司与私人公司确认损失的及时性，研究得出公开上市公司确认损失更及时，从而稳健性更高。廖秀梅( 2007) 、林钟高( 2007)等也对会计信息与信贷关系进行了研究。上述研究均说明了会计信息在我国上市公司银行贷款决策中具有重要作用。然而，探讨会计信息与公司债券发行与交易关系的文献却比较稀少。因此本文首先从会计信息与债券发行交易的关系入手进行实证研究。 不少学者的研究发现，公司债的两个不同的市场有着显著差异。许凯( 2005) 、邵玲( 2006) 、李湛等( 2008)、张蕊等( 2010) 研究表明，交易成本随交易规模的增加而减小; 交易活跃性、剩余期限和信用评级都影响企业债的交易成本，交易活跃、剩余期限短和信用评级高的企业债交易成本相对较低。 通过对以上文献的总结，作者认为：（1）银行间市场在大宗成交的即时性方面优于交易所，而通常在处理大宗交易时，投资者往往会更加谨慎，因此对于会计信息的使用会更为慎重;(2)市场参与者以机构为主，银行间市场由于机构众多，流动性更强,频繁发生的交易，一定程度会使得该市场的投资者对于会计信息的把握更富有经验，同时也更懂得如何深入挖掘、利用会计信息和会计信息对债券定价的重要作用。 因此，可通过区别银行间市场和交易所市场来进行对会计信息有用性的深入探讨。 城投债通