第8章股利理论及股利政策教案分析.ppt

本章结构 8.1 股利及分配概述 8.1.1 利润分配顺序 1. 利润分配的项目 （1）盈余公积。盈余公积是从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损的、扩大公司生产经营或转增公司资本的资金。 （2）股利（向投资者分配的利润）。 2. 股份有限公司的利润分配顺序 8.1.2 股利种类 股利按制度方式不同可分为： 1.现金股利 现金股利是指以现金支付的股利。 优点：最容易被投资者接受 缺点：增加了企业的支付压力 2.股票股利 股票股利是指公司以股票作为发放的股利。其具体做法可以是在公司注册尚未足额时，以其认购的股票作为股利支付；也可以是发行新股支付股利。 优点：①不会引起公司资产的流出或负债的增加 ②不会增加现金流出量，保留下来的可以追加投资 ③股票变现能力强，易于流通，股东乐于接受 缺点：发放股票股利会因普通股股数增加引起每股利润下 降，每股市价肯可能因此下滑 3. 财产股利 财产股利是指用现金以外的资产分配的股利，包括： （1）实物股利，即发给股东实物资产或实物产品，多用于额外股利支付。 （2）证券股利，即以其他公司的证券代替货币资金发放给股东。 4. 负债股利 负债股利是指以负债作为股利支付给股东。提出以应付票据支付，在不得已的情况下也有发行公司债券支付股利的。通常票据和债券都是带息的，因此对公司来说，利息支付压力大。 8.1.3 股利发放程序 8.2 股利理论 1.股利无关论 股利无关论认为，公司的股利政策对公司的股票价格没有影响。即股利政策与公司的价值无关。因为公司价值由其盈利能力和经营风险决定，这与公司所在的行业和资产风险无关，因此公司价值与投资政策有关而与公司怎样分配股利无关。该理论由MM理论奠基人米勒和莫迪利安尼提出，因此又称为MM股利理论。 1.MM股利理论的基本假设 MM股利理论的基本假设是完全市场理论。 （1）完美的资本市场 （2）投资者与管理人员对企业未来的投资机会具有同样的信息。 （3）没有所得税，即不存在个人和公司所得税 （4）公司的投资政策是给定的，公司的投资决策与股利决策是彼此独立的。 2.MM股利理论的基本理论 在这些假设前提下，MM理论认为，投资者不会关心公司股利的分配情况，公司的股票价格完全是由公司的投资方案和获利能力决定的，而非公司的股利政策。在公司有较好的投资机会的情况下，如果股利分配的较少，留利较多，公司的股票价格就会上升，投资者可以通过出售股票来换取现金；如果股利分配的较多，留利较少，公司的股票价格就会下降，投资者获得现金后悔寻求新的投资机会，公司仍然可以筹集到新的资金；因此，股票价格与公司股利政策无关。 8.2.2 股利相关论 1.一手在鸟论 这种观点认为，在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得收益之间，投资者更倾向于前者。因为股利是现实的有把握的收益，而股票价格的上升与下跌具有较大的不确定性，与股利收入相比风险更大。因此，投资者更愿意购买制度较高的公司股票，这样股利政策必然对股票价格产生影响。这一理论用西方一句谚语来形容就是“双鸟在林，不如一鸟在手”，所以该理论成为“一手在鸟论”。 2. 信息传递论 这种理论认为，股利政策向证券市场传递了更多的关于公司盈利状况、现金状况以及其他有关方面的财务信息，因此可以对股票价格施加一定的影响。股利的发放，最能增强股东对公司的信心，提供公司的财务形象，从而引起股价的上升。再者，如果公司决定增加每股股利，这一信息往往被投资者看作是好消息，因为每股较高的股利意味着公司在未来将有足够多的现金流量以维持较高的股利水平，这说明公司将有良好的发展前景，从而对股价产生有利影响。 3. 假设排出论 股利无关论假设不存在市场缺陷。市场缺陷的存在会支持相反的观点，即股利是相关的。持这种观点的人认为，MM理论的假设在现实生活中是不存在的。首先，即使非常完善、成熟的资本市场，也不具备强式效率性，因此MM理论的完善市场理论假设实际上是不存在的其次，在资本市场上，不可能没有筹资费用，也不可能没有个人或公司所得税的存在；再者，公司的投资者决策有时是与股利政策相关的，投资决策由于对资金的需求，可能会影响到公司的股利政策。因此，股利政策与公司价值是相关的。 4.代理成本理论 代理成本认为，股利分配的成本表现在于股利分配而导致公司的资金不足必须进行外部融资时所产生的筹资成本，公司分派现金股利的收益是