第四章期权期货及其定价解析.ppt

2 、运用期货合约的套期保值 套期保值（Hedging）是为了避免由标的资产价格的不利变动而产生的风险，需要在现货和期货上建立相反的头寸，希望利用期货上的盈利对冲现货上的亏损。 例5-15 完全套期保值（Perfect hedging），即现货的交易期和期货的交割期是同一天，而且现货资产和期货的标的资产也相同。 多头套期保值（Long hedge），即现货空头加上期货多头。 空头套期保值（Short hedge），即现货多头加上期货空头。 股利收益率?等于每年的股利除以股票现在价格。上面公式也称作持仓成本关系（Cost-of-carry relationship）。如果购买现货需要立即支付现金，损失其时间价值，成本为r。但会收到红利，能抵减一部分资金成本。因此相对于买期货，持有现货的净持仓成本率为r-?，这部分成本会被期货与现货的价差所抵捎。 （三） 期货合约的定价 1 、股指期货的定价 股票期货的理论价格： 单利规则下股指期货的理论价格： 期货定价公式也可以推广到多个期间。 期间复利规则下股指期货的理论价格（有效期为T）： 连续复利规则下股指期货的的理论价格（有效期为T）： 例5-17 2、其他类型期货的定价 其中，r是本币的货币市场利率，r*是外币的货币市场利率，r-r*就是外汇的持仓成本率。 对于外汇期货，三种复利规则下外汇期货的理论价格： 其中,u是存储成本率,r+u就是投资型商品的持仓成本率。 对于黄金和白银等投资型商品，三种复利规则下投资型商品期货的理论价格： 其中，r+u就是投资型商品的持仓成本率，y表示便利收益。 对于铜、铝等用于生产性消费有色金属商品，三种复利规则下投资型商品期货的理论价格： 3、 基差和最小方差套期保值比率 最小方差套期保值比率h*（Minimum Variance Hedge Ratio），就是使套期保值组合（现货头寸加上期货头寸构成的组合）方差最小的套期保值比率，也称为最优套期保值比率。 套期保值期限内组合价值的变化为： 套期保值组合价值变化的方差为： 要使得该方差最小，则h需要满足下面条件： 所以，最小方差套期保值比率： 套期保值效果的公式： * 【例12】DEF公司投产一个新产品，预计投资需要1 000万元，每年现金流量为105万元（税后、可持续），项目的资本成本为10%（无风险利率为5%，风险补偿率为5%）。 净现值=105÷10%-1000=50（万元） 每年的现金流量105万元是平均的预期，并不确定。如果新产品受顾客欢迎，预计现金流量为131.25万元；如果不受欢迎，预计现金流量为84万元。由于未来现金流量有不确定性，应当考虑期权的影响。 利用二叉树方法进行分析的主要步骤如下： r=上行报酬率×上行概率+下行报酬率×下行概率 1．构造现金流量和项目价值二叉树 项目价值=永续现金流量÷折现率 上行项目价值=131.25÷10%=1312.50（万元） 下行项目价值=84÷10%=840（万元） 2．期权价值二叉树 （1）确定1年末期权价值： 现金流量上行时期权价值=项目价值-执行价格=1312.50-1000=312.50（万元） 现金流量下行时项目价值为840万元，低于投资额1000万元，应当放弃，期权价值为零。 （2）根据风险中性原理计算上行概率： 所谓风险中性原理是指：假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都应当是无风险利率。在风险中性的世界里，将期望值用无风险利率折现，可以获得现金流量的现值。根据这个原理，在期权定价时只要先求出期权执行日的期望值，然后用无风险利率折现，就可以求出期权的现值。 报酬率=（本年现金流量+期末价值）÷年初投资-1 上行报酬率=（131.25+1312.50）÷1000-1=44.38% 下行报酬率=（84+840）÷1000-1=-7.6％ 无风险利率=5％ =上行概率×44.38％+（1-上行概率）×（-7.6％） 上行概率=0.2424 （3）计算期权价值： 期权到期日价值 =0.2424×312.5+（1-0.2424）×0=75.75（万元） 期权现值=75.75÷1.05≈72.14（万元） 计算结果，用二叉树表示如表3所示。 表3 投资成本为1000万元的期权价值 单位：万元 时间 0 1 现金流量二叉树 105 131.25 84 项目价值二叉树 1 050 1 312.5 840 期权价值二叉树 72.14 312.5 0 （4）判断是否应延迟投资：如果立即进行该项目，可以得到净现值50万元，相当于立即执行期权。如果等待，期权的价值为72.1