国债期货基础知识与应用(修改)方案.ppt

4.1 核心概念之一：转换因子 转换因子（Conversion Factor）是用来调整不同票面利率和不同到期日的可交割国债。 转换因子的实质是面值1元的可交割国债在对应的国债期货合约到期交割以后的剩余期限内的现金流，用国债期货名义标准券的标准票面利率（中金所5年期国债期货合约为3%）所折算的净价。 四、国债期货定价原理 交易所会公布各个可交割券相对于各期限国债期货合约 的转换因子，且CF在交割周期内保持不变，不需要投资者计算。 四、国债期货定价原理 4.2 核心概念之二：发票价格 在国债期货合约交割时，由于卖方所选择交割的券种不同，买方向其支付的金额也是有差别的，这一实际支付的金额叫做发票价格。 5年期国债期货合约采用百元净价报价方式，合约卖方选择用于交割的券种从买入债券至交割日所产生的利息归合约卖方所有，因此合约买方在交割时应将这部分应计利息连同债券调整后的交割价格一起支付给合约卖方。 发票价格=期货结算价格*转换因子+应计利息 4.3 核心概念之三：最便宜可交割券 考虑付息和到期日，可交割债券之间的区别是很大的，尽管使用了转换因子，在交割时，各可交割债券之间还是有差异的，有些会相对贵一些，有些则相对便宜些，合约卖方可以选择最便宜、对他最为有利的债券进行交割，该债券则被称为最便宜可交割债券（Cheapest To Deliver，CTD）； 最便宜可交割债券的价格是影响国债期货合约价格的重要因素。 四、国债期货定价原理 4.4 核心概念之四：隐含回购利率（IRR） 寻找CTD券进行交割的一种可靠方法即为寻找隐含回购利率最高的可交割国债。 隐含回购利率（IRR）：是指按照（1:CF）的比例买入1单位国债现货卖出CF单位国债期货并持有到期用国债期货进行交割所得到的理论收益率。 四、国债期货定价原理 4.5核心概念之五：基差与净基差 国债期货基差=现券净价-转换因子*期货结算价格 基差的计算没有考虑国债的持有收益与融资成本 国债期货净基差=国债期货基差-持有净收益 =国债期货基差-（持有收益-融资成本） 净基差最小的券即为最便宜可交割券 基差法和隐含回购利率法的原理相似，得出的结果应该也是相同的 四、国债期货定价原理 四、国债期货定价原理 证券代码 证券简称 票面利率 转换因子 隐含回购利率 基差 净基差 130015.IB 13附息国债15 3.46 1.027 0.034 -0.012 -0.088 100019.IB 10附息国债19 3.41 1.024 0.030 0.262 0.206 100012.IB 10附息国债12 3.25 1.015 0.029 0.235 0.234 130008.IB 13附息国债08 3.29 1.016 0.036 -0.077 -0.092 100007.IB 10附息国债07 3.36 1.021 0.001 1.879 1.862 100002.IB 10附息国债02 3.43 1.024 -0.005 1.748 1.718 130003.IB 13附息国债03 3.42 1.023 0.032 0.092 0.048 090027.IB 09附息国债27 3.68 1.037 -0.060 4.228 4.136 090023.IB 09附息国债23 3.44 1.023 0.012 1.195 1.147 120016.IB 12附息国债16 3.25 1.013 0.014 0.715 0.747 080010.IB 08国债10 4.41 1.059 -0.026 3.091 2.726 130013.IB 13附息国债13 3.09 1.004 -0.002 1.275 1.333 080003.IB 08国债03 4.07 1.043 -0.036 3.739 3.501 110006.IB 11附息国债06 3.75 1.029 -0.043 3.789 3.661 110003.IB 11附息国债03 3.83 1.032 -0.035 3.909 3.754 130001.IB 13附息国债01 3.15 1.006 -0.006 1.477 1.533 050012.IB 05国债12 3.65 1.041 0.045 -0.325 -0.455 7月23日TFM1312合约部分可交割债券数据表（CTD券为050012.IB） 4.6国债期货合约理论价格计算 国债期货理论价格的计算以CTD券为基础，采用持有成本模型进行