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14.6 APV法举例：Adding it all up 由于该项目的APV为正，看起来可行。 APV = –$4,873,561.25 + $3,095,899 + $1,513,619 + $453,972.46 APV = $189,930 + PV depreciation tax shield + PV interest tax shield PV unlevered project APV = –Cost + 14.7 贝塔系数与财务杠杆 资产贝塔 14.7 贝塔系数与财务杠杆：无公司税 如果不考虑公司税，并且公司的债务是有风险的，无杠杆公司的贝塔和杠杆权益的贝塔之间的关系是： 如果不考虑公司税，并且公司的债务是无风险的（bDebt = 0），无杠杆公司的贝塔和杠杆权益的贝塔之间的关系是： 14.7 贝塔系数与财务杠杆：有公司税 如果考虑公司税，并且公司的债务是无风险的（bDebt = 0）， 无杠杆公司的贝塔和杠杆权益的贝塔之间的关系是： 由于 一定大于1，所以 b权益 b无杠杆公司. 杠杆起了增大风险的作用，但在有税的条件下杠杆提高 β 的作用要小些，因为杠杆会产生无风险的节税效应，从而降低了整个企业的风险。 14.7 贝塔系数与财务杠杆：有公司税 如果考虑公司税，并且公司的债务是有风险的（bDebt ? 0）， 则： The ending！ * * Ch14 杠杆企业的估值 西南财经大学金融学院 第14章 杠杆企业的估价与资本预算 14.1 调整净现值法 14.2 权益现金流量法 14.3 加权平均资本成本法 14.4 APV法、FTE法和WACC法的比较 14.5 需要估算折现率的资本预算 14.6 APV法举例 14.7 贝塔系数与财务杠杆 14.1 调整净现值法（Adjusted Present Value Approach） 一个项目对杠杆企业来说的价值可以被视为该项目对无杠杆企业的价值(NPV)加上融资连带效应的现值(NPVF)： APV = NPV + NPVF 14.1 调整净现值法（Adjusted Present Value Approach） 融资连带效应一般包括以下四个方面： 1. 债务的节税效应。 一笔无限期债务的节税额是TCB。 2. 新债券的发行成本。 发行成本降低了项目的价值。 3. 财务困境成本。 财务困境成本降低了项目的价值。 4. 利息补贴。 借款利率上的优惠会使项目或企业的价值增加。 其中，债务的节税效应在实际中影响最大。 14.1 调整净现值法：例子 0 1 2 3 4 –$1,000 $125 $250 $375 $500 完全权益成本 r0 = 10%: 完全权益公司应该放弃该项目： NPV 0. 设想某公司的一个项目，完全权益公司的税后增量现金流量如下： 14.1 调整净现值法：例子 现在设想该公司以$600的债务为项目融资，利率rB = 8%。 该公司的税率是40%， 因而它每年有利息税盾TCBrB = .40×$600×.08 = $19.20。 在财务杠杆下该项目的净现值是： APV = NPV + NPV 债务税盾 所以，通过运用债务，该公司应该接受这个项目。 14.1 调整净现值法：例子 有两种方法计算借款的NPV。前面我们计算利息税盾的PV。现在我们计算借款的实际NPV： 这和前面的结果相同。 APV = NPV + NPVF 14.2 权益现金流量法（Flows to Equity Approach） 以杠杆企业的权益资本成本rS对项目所产生的属于杠杆企业的权益所有者的现金流量进行折现，减去初始投资中来自权益的部分。 权益现金流量法有三个步骤： 步骤1：计算权益现金流量 步骤2：计算权益资本成本 rS 步骤3：以rS对权益现金流量进行折现 14.2 权