无套利定价原理绪论.ppt

74 证券组合用向量θ表示： θ=(θ1,θ2,…,θN) 其中θi表示持有的第i种证券的数量，当 投 资 者 持 有 第 i 种 证 券 的 多 头 时 ， θi 0；否则θi 0时，它表示持有第i种证券 的空头（持有空头相当于先借入证券，而 在期末时买入证券归还，所有持有空头在 期末时必须付出证券的损益）。 ∑ ∑ 75 再假设市场是无摩擦的，即不考虑交易费用，税 收等。投资者可拥有任意单位的证券，即θi可 以不是整数，为一实数。 证券组合θ在初始0时刻的价格则为： （2-1） 这个组合在第j种状态下的损益则为： （2-2） i i p θ θ N i = 1 ·P = . j i ij d θ θ N i = 1 · D = ?θ ? P = 0, ?θ ? D. j ≥ 0, ??θ ? D. j 0, ?θ ? D ≥ 0, 76 2、套利组合的定义 一个证券组合θ定义为套利组合，如果它满足： ?? ? 对于所有的 1 ≤ j ≤ M 存在某些 j 或者满足以下条件： ??θ ? P 0, ?? . j 对于所有的 1 ≤ j ≤ M π = (π1,π2 ,...,π M ) pi = ∑ Dijπ j , 77 3、无套利组合等价定理 定理1：市场不存在套利组合的等价条件是： 存在一个正向量 ， 使得， 即 T P = D ? π M j =1 1 ≤ i ≤ N 对所有的 D = π = [1.5 ?0.5] 0.5 ] 78 θ = (?1,4), θ ? P = ?0.5 θ ? D = (2,7) (0,0) T p 例如 T P = [2.5 2 1 1 2 [ ] 79 Arrow-Debreu模型的经济含义 1、状态价格 Arrow-Debreu的无套利组合等价定理说 明，如果市场不存在套利组合，则资产 的当前价格与未来损益之间要满足一定 的条件。这个条件是存在一个对应于M个 状态的向量，一般称之为状态价格 （state-prices）。 80 状态价格的具体含义。假设市场另外存在M 种资产，sN+1,sN+2,…,sN+M。这M种资产的未 来损益为，只在一种状态下为1，其余状态 下都是零。即对于资产sN+j，它的未来损益 只是在第j种状态为1，其余状态为0。这M 种资产就构成了“基本资产”，由它们生 成的组合的未来损益可以表示任意一种资 产的未来损益。比如， ∑ 81 对于资产 s1 ，它的未来损益为：(d11 ,d12 ,…,d1M )，则 由d11 个 sN+1，d12 个sN+2，…，d1M 个 sN+M 构成的资产组 合 v1 的未来损益就与 s1 的未来损益一样。如果市场不 存在套利机会，则资产 s1 的价格应该等于由基本资产构 成的组合的价格。假设 M 个基本资产的价格分别为： u1，u2，…,uM，则上述组合的价格v1为： j d 1 j u M j = 1 v 1 = p1 = ∑ d1 j j ∑ d u j = ∑ d1 j j 82 而根据式（2-5），资产s1的价格p1为： （2-15） 两者相等，所以： （2-16） 因此，我们可以令： π M j =1 1 j π M j =1 M j =1 u j = π j , j ≤ M 对所有的1 ≤ 83 T 是基本资产的价格向量，即每种状态下单 位未来损益的资产价格，所以称之为状态 价格。如果我们能够得到状态价格，则任 意一种资产的价格都是状态价格的线性函 数，都可以由状态价格计算得到。 ∑ 84 2、风险中性概率 如果把状态价格归一化， 即让M个分量的和变为1： j j π? j π π M j = 1 = 是：∑ π 85 如果存在一个资产，它在未来的损益是确 定的，都是1，即在每一种状态下都是1， 那么根据式（2-5），这个资产的价格就 。假设这种资产就是我们平常 所说的无风险债券，或者现金借贷：则 M 1 + r j =1 j M j =1 86 M M j =1 1 + r j =1 E ( Dij ) = 1 1+ r 87 推论：如果市场不存在套利组合，而且 假设无风险借贷的利率为r，则存在一个 概率