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机构投资者持股与会计盈余宣告的信息含量 宋玉 李卓 （厦门大学会计系， 福建 厦门 361005） 摘要：本文以我国2001-2004年机构投资者持股的上市公司为样本，从机构投资者对上市公司信息利用状况的视角出发，分析了机构投资者持股与会计盈余宣告信息含量的关系。研究结果发现：机构投资者能够相对较早地解读会计盈余信息，其持股比例越高，盈余宣告后的市场反应越小，会计盈余宣告的信息含量越低。而且在会计盈余宣告前，机构投资者的持股比例高低与市场的累计超额回报正相关，而在盈余宣告后机构投资者持股公司的市场累计超额回报出现反转。 关键词：机构投资者持股；会计盈余；信息含量 作者简介：宋玉李卓Institutional Holdings and the Information Content of Earnings Announcements Song Yu Li Zhuo （Department of Accounting, Xiamen University, Xiamen, Fjian 361005, China） Abstract：This paper empirically examines the relationship between institutional holdings and market reaction to earnings surprises of listed companies in China from 2001 to 2004. The results indicate that institutional investors have some information advantages of accounting earnings. The higher institutional investors’ holding in a company tends to reduce the magnitude of market reaction around earnings announcements. And the institutional holdings variable is positively correlated with the observed abnormal returns before earnings announcements, but abnormal returns have a reversion after earnings announcements. Key words：Institutional Holdings; Accounting Earnings; Information Content （1） 其中，CARi,(p,q)为i公司在事件窗内（p，q）的累积超额回报率，本文选取盈余宣告日前后5天和10天作为事件窗；UEi,t为公司i在t期内未预期盈余；INSTi,t为哑变量，当机构投资者持股比例大于中位数时，取值为1；否则为0；SIZEi,t为公司i在t期内公司资产的自然对数。UEi,t和SIZEi,t均用t期年末的股价进行平减。 实证检验结果 一、单变量分析 我们首先根据未预期盈余的正负以及事件窗的不同分别进行了单变量检验，检验结果见表1。通过观察可以发现，不论未预期盈余为正还是为负，总样本在盈余公告前均存在显著的累计超额回报。这在一定程度上表明，机构投资者在盈余公告前存在信息优势，使得交易进行较为及时和准确，确保自身获取了超额回报（较高的收益或较低的损失）。当盈余公告后，机构投资者的超额回报呈现下降趋势，（0，5）事件窗内的超额回报出现负值，（1，10）事件窗内的超额回报虽然仍为正值，但是其绝对值较盈余公告前的大小而言也呈下降趋势。 表1 2001-2004年混合样本的单变量检验 事件窗 总样本 高持股 低持股 t检验 Panel A UE≥0 （-10，-1） 0.01208*** （7.776） 0.01681*** （7.753） 0.00583*** （2.693） 3.584*** （-5，-1） 0.00829*** （7.144） 0.01209*** （7.570） 0.003264** （1.977） 3.843*** （0，5） -0.00082 （-0.518） 0.00349* （1.665） -0.00651*** （-2.721） 3.141*** （1，10） 0.00291* （1.671） 0.00697*** （3.138） -0.00244 （-0.881） 2