第八章股票市场总结.ppt

用股息贴现模型指导证券投资 通过判断股票价值的低估或是高估来指导证券的买卖。 方法 ：计算股票投资的净现值NPV 当NPV大于零时，可以逢低买入 当NPV小于零时，可以逢高卖出 单阶段估值模型 假如你购买股票，持有一个阶段，获取股利后再出售该股票，我们称之为单阶段估值模型(one-period valuation model)。 假如知英特尔公司股票的现价为每股50美元，每年的股利为0．16美元，你是否会购买这一股票?确定该股票现在的价值，需要利用公式(4．1)计算预期现金流量(未来的支付)的现期折现值。要注意的是，在这个公式中，用于折现现金流量的贴现因子是股票投资的要求回报率，而非利率。现金流量包括了一次股利支付与最终的出售价格。 如果即y=0.12，英特尔公司每年支付的股利为0.16美元，预期下一年股票价格为60美元(即P1=60美元)，可得 推广的股利估值模型 单阶段估值模型可以被拓展到任意多个阶段：股票现在的价值是所有未来现金流量的现值。投资者所收到的现金流量只有股利与股票在n期末出售时的最终价格。推广的多阶段估值模型可以被表述为： 如果利用上式来计算股票的价值，你会发现，要确定股票目前的价值，首先要确定它在未来某一时点上的价格，换句话讲，要找到Po，必须先找到Pn。 然而，如果Pn是在很远的将来，它对P0就几乎没有影响。例如，75年后价格为50美元的股票用l2％的贴现率折算为现值，仅为1美分[$50／(1.1275)=$0.01]。 三、零增长模型 零增长模型(Zero-Growth Model)是红利贴现模型的一种特殊形式，它假定红利是固定不变的。换言之，红利的增长率等于零。零增长模型不仅可以用于普通股的价值分析，而且适用于统一公债和优先股的价值分析。股息不变的数学表达式为： 当 ，得到： 三、零增长模型 当y大于零，小于1时，可以将上式简化为： 例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息将永久性地固定为1.15美元/每股，并且贴现率定为13.4%，那么，该公司股票的内在价值等于8.58美元，计算过程如下： 四、不变增长模型 不变增长模型(Constant-Growth Model)是股息贴现模型的第二种特殊形式。不变增长模型又称戈登模型(Gordon Model)。戈登模型有三个假定条件： 股息的支付在时间上是永久性的； 股息的增长速度是一个常数； 模型中的贴现率大于股息增长率。 四、不变增长模型 假定条件： 股息的支付在时间上是永久性的，即：上式 中的t 趋向于无穷大； 股息的增长速度是一个常数，即：gt等于常数 (gt = g) ； 模型中的贴现率大于股息增长率，即：y 大于g (y?g）。 由假设条件可得不变增长模型： 其中的 、 分别是初期和第一期支付的股息。 根据第上述3个假定条件，则： 四、不变增长模型 四、不变增长模型 例如，某公司股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平，假定贴现率为11%。那么，该公司股票的内在价值应该等于多少? 四、不变增长模型 货币政策与股票价格 货币政策是如何影响股票价格的呢? 货币政策可以通过两个渠道影响股票价格。 当美联储调低利率时，在股票投资中，投资者愿意接受的回报率（ke）随之降低，这会减少戈登增长模型公式（7-5）的分母，导致股票现价P0以及股票未来价格的上升。另一方面，利率降低可能会刺激经济增长，因此股利的增长率g可能会上升，导致公式的分母减少，引起股票现价P0以及股票未来价格的上升。 四、不变增长模型 次贷危机与股票市场 次贷危机对经济体系造成了严重冲击，对美国公司的增长预期随之下调，从而降低了戈登增长模型中的股利增长率g公式分母的增加意味着P0的下降，股票价格随之下跌。 次贷危机增加了美国经济的不确定性，扩大了信贷利差，股票投资的要求回报率随之增加。ke上升同样加大了公式的分母，引起P0下降与股票市场总体价格水平下跌。 四、不变增长模型 如果该公司股票当前的市场价格等于40美元， 则该股票的净现值等于负的8.50美元，说明 该股票处于被高估的价位。投资者可以考虑 抛出所持有的该公