贴现因子、偏好和行为经济学-经济金融网.docVIP

贴现因子、偏好和行为经济学 龚六堂 【内容提要】本文讨论了影响人们跨时选择的重要因素——贴现因子的最新进展以及他们在经济学和金融中的重要应用，给出了目前关于改变贴现因子的模型。 【关 键 词】贴现因子/偏好/行为经济学 行为经济学的研究目前越来越受到人们的重视，特别是近年诺贝尔经济学奖授予了研究实验经济学和行为经济学的经济学家以后。行为经济学的研究就是在考虑人们的决策过程中要注重人们的行为对决策的影响。实际上，在经济学中，人们早就注意到了个体行为对经济的影响，如我们通常所讲的效用函数就是基于人们对商品的偏好形成的，同时在研究人们的决策过程中，考虑人们的跨时决策行为时不可避免地要涉及到人们对将来的耐心程度，这就是经济学中经常提到的贴现因子。关于贴现因子的讨论必须要追溯到人们对跨时选择问题的研究。关于人们对跨时选择的讨论可以追溯到adam smith的著作《国富论》，但是，是苏格兰经济学家john rae最早考虑了人们在跨时选择过程中的社会行为和心理行为，提出了跨时选择的必要条件。所有的这些讨论，直到1937年samuelson给出了贴现效用模型才使得经济学家对跨时选择的研究有了理论基础，虽然samuelson给出的贴现效用模型很简单，也具有较大的局限性，但这个模型一经给出就立即被人们接受，而且被广泛地引用，这主要是因为它不仅是公共跨时选择的理论基础，也是对人们实际行为的较好描述。贴现效用模型的重要假设就是人们在不同时间获得的效用可以用一个简单因子来区分，这个因子就是贴现因子，它表示了人们对将来的耐心程度。为简单起见，samuelson把它看成是一个常数，也就是说人们在今天对明天和人们处于明天对后天的耐心程度是一致的。这个假设当然具有很大的局限性，在samuelson以后的经济学家对贴现因子做了很多重大的改进。主要有：uzawa(1968)给出的内生贴现因子模型，becker和mulligan(1997)提出贴现因子模型，laibson(1997,2001)给出了“双曲贴现因子”模型，marshall的贴现因子模型，takashi kamihigashi(2002)给出的非线性贴现因子模型和gong和zou(2002b)的贴现因子模型。下面来对这些模型进行具体说明。 　　一、samuelson的贴现效用 samuelson的贴现效用产生在跨时选择理论的基础上，跨时选择理论早在john rae(1834)的“资本存量的社会理论”中已经正式建立，和adam smith一样，rae试着来决定为什么国家之间的财富不同？smith认为一个国家的财富是由分配在生产上的劳动来决定的，而rae认为smith的这种考虑是不完全的，因为smith没有讨论到底是什么因素决定了这种劳动分配。按照rae的观点，这种漏掉的因素就是“人们的积累愿望”——这就是决定不同国家的储蓄与消费的心理因素。沿着跨时选择的理论，rae也是最深入考虑心理因素决定跨时选择的经济学家之一。他认为人们的跨时选择行为是促进积累和抑制积累共同作用的结果。促进消费者积累的愿望是遗产动机和自我抑制的倾向。抑制积累的因素就是人们对将来认识的不确定性。另外的抑制人们积累的因素就是人们对今天消费的愿望。这些因素共同决定了人们的时间偏好。行为经济学的介入点就是从讨论人们的偏好入手的。可见，在人们的偏好的讨论中，贴现因子的讨论起着至关重要的作用。 b{图}hm-bawerk在rae的基础上考虑了两期的跨时选择问题，这个问题在10年后由美国经济学家irving fisher(1930)重新考虑。他指出人们最优选择的边际偏好率——消费的跨时替代率取决于人们的偏好和递减的边际效用。在这个结论的基础上，1937年paul samuelson给出了贴现效用模型，他的模型把人们的跨时选择行为从两期推广到多期，而且假设消费者在每期的效用函数是相同的，在他的讨论模型中两期之间的差完全体现在一个简单参数上，这个参数就是后面经常提到的贴现因子。在这个模型中，消费者的贴现效用为： {图}其中，β为0到1之间的一个常数。 对于连续时间的问题，讨论人们跨时消费选择的工作应该是1928年ramsey给出消费选择和储蓄问题，在他考虑的问题中，没有考虑跨期消费效用的差异，也就是没有考虑贴现因子的作用。在近30年，koopmans(1967)和cass(1965)在ramsey模型的基础上，讨论了跨时选择和储蓄问题，他们讨论消费者的贴现效用和为 {图}在这里，δ＞0为常数贴现因子（注：此时，samuelson的贴现因子的贴现因子是{图}，因此人们一般地把samuelson的贴现因子叫作指数贴现因子(expeenontial discounting)。） 在这个模型中，他们讨论了消费者最优消费水平和资本存量的动态