《金融学》第六章金融资产组合与选择精讲.ppt

第六章  金融资产的组合与选择;第一节 风险与投资 第二节 证券价值评估 第三节 资产定价模型 第四节 资本结构;第一节 风险与投资;二、金融风险的种类 ;5、法律风险：类如签署的合同因不符合法律规定而造成损失的风险。 6、政策风险：政策的变动，可能给投资者到来的风险。 7、道德风险：又译“道德公害”，投资者和融资者对信息的掌握是不对称的，市场上投资者面对的招股说明书、发债说明书以及银行所面的贷款申请书等等，都有可能包含着道德风险。;（二）按能否分散分类 1、系统性风险 由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等等。 2、非系统性风险 与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。 ;三、风险的度量 （一）风险和收益的度量 （P170) 投资收益率： r 期望收益率:E(RP) 度量风险的标准差: σ;1、单项投资收益率——r r=C+(P1-P0)/P0 C-投资的资产收入（利息、股息等） P1-资产的期末价格 P0-期初价格 2、期望收益率 （1）单项投资期望收益率——E(R) E(R) = ∑ Pi ri Pi——第i种收益率出现的概率； ri—— 未来第i种可能的收益率； ;（2）单项投资收益和风险的衡量 单个证券的风险，通常用统计学中的方差或标准差σ表示： ;（二）资产组合的风险;2、资产组合的风险度;四、投资分散化与风险 1.随着资产数量的增加，资产组合分散程度的增加，资产组合的风险将会不断趋于下降。 前提：只要证券组合每对证券间的相关系数ρ小于1，证券组合的标准差就会小于单个证券标准差的加权平均数，这意味着只要证券的变动不完全一致，单个有高风险的证券就能组成一个只有中低风险的证券组合。 2. 非系统风险，可以分散和转移； 3. 对于系统风险，投资分散化无能为力。;证券数量与组合风险的关系;五、有效资产组合 1、马科维茨资产组合理论——假定投资者偏好期望收益率而厌恶风险。 （1）在给定相同σ2的投资组合中，投资者会选择E（Rp）最高的组合； （2）在给定相同E（Rp）的组合中，投资者会选择σ2 最小的组合 。;2、资产组合的曲线与有效组合 有效边界是指证券组合可行域中相同方差不同收益率中收益率高的组合（ACD线段）或相同收益率中方差小的组合（BAC线段）。 ;六、最优资产组合的选择;第二节 证券价值评估;二、债券价值评估 第一，到期一次性支付本息的债券。 式中，PB为债券的价格；A为债券到期时的本利和；r为贴现率；n为债券到期前的剩余期限。 ;第二，定期付息、到期还本的债券。 式中，C为定期支付的利息；M为债券的面值。 ;如果投资人在债券尚未到期时出售债券，则上述公式需要改写为： 式中，P为出售债券是的价格，使用这个公式时，困难在于估计未来出售债券是的价格。 ;第三，定期付息、没有到期日的债券。 从债券价值的计算公式中可以看到，影响债券价格波动的因素主要是贴现率，也就是利率的变化。 ;三、股票价值评估 普通股股票价值的一般公式为： 式中，Dt为第t期的现金红利 ;四、市盈率;第三节 资产定价模型;一、资本资产定价模型 (CAPM威廉.夏普P178);（二）结论 1、在CAPM模型中，任何投资者所持风险资 的相对比例等于市场投资组合的比例。 2、所有的投资者，无论他们的具体偏好如何不同，都将会将市场投资组合与无风险资产混合起来作为自己的最优组合。 3、投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者最优风险资产组合的构成是无关的——分离定理。;（三）模型的构建 β系数表示单个资产与整个市场组合风险之间的关系， 。 β系数意义：反映了资产收益率受市场组合收益率变动影响的敏感性，衡量了单个资产系统风险的大小。 单个资产的期望收益率的公式表示； ;注意： 资本资产定价模型是一个一般均衡模型，反映期望形式下的风险与收益关系； 在均衡条件下，某一特定资产和资产组合的期望收益率为资本资产定价模型内生决定。 马科维茨模型中，期望收益率是外生的。 无风险资产的β系数β f=0, 市场组合的β系数β m=1 ;模型意义： CAPM模型表明在风险和收益之间存在一种简单的线性替代关系，使基金管理发生了由过去的收益管理模式向现代的风险管理模式的根本性转变。 资产期望收益率的公式，可以用来评价证券的定价是否合理。;二、套利定价模型（P140);第四节 资本结构（了解）;资本结构（Capital Structure） ——是指企业取得长期资金的各项来源、组合及其相互关系。 最优资本结构 ——是指在充分权衡融资成本和融资风险的情况下