第9章股票期权定价公式导论.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 累积概率分布函数 累积概率分布函数就是，标准正态分布 小于 x 的概率 B-S公式的性质 当股票价格很大时，看涨期权肯定会被执行，期权类似于远期合约 从B-S公式来看， 很大时， 也很大， 接近于1.0 接近于0 看跌期权价格接近于0 看涨期权接近于 累计正态分布函数估算 例子 例子 权证与雇员的股权激励 普通股票期权 行权不影响市场上的股票数量 权证（warrant）和雇员的股票期权 稀释效应 行权会对市场上的股票持有者的权益产生稀释 股票价格会反映权证的这种稀释效应 权证定价 假设某公司想发行新权证（或者雇员股票期权），公司想计算发行权证的费用 权证 例题 计算 计算 隐含波动率 波动率的计算 根据历史价格来估计 计算隐含波动率 基于同一股票的其他期权的市场价格所隐含的波动率 隐含波动率 隐含波动率 VIX指数 期权报价，通常可以直接报出期权所隐含的波动率，而不是期权本身的价格 因为波动率的变化更为稳定 常用的VIX指数 芝加哥交易所发布的隐含期权指数，SPX VIX 根据SP500上30天看涨期权和看跌期权计算得出。 红利 在除权日之外的任何时候，股票价格的运动仍遵循随机过程 税收的影响使得股价下降的幅度小于支付的股利 假定红利就是股价下降的数量 欧式期权的红利 欧式期权的例子 欧式期权的例子 美式看涨期权 计算美式看涨期权的Black近似方法 小结 小结 * * * * * * * * * 第9章 股票期权定价的 Black—Scholes公式 主要内容 说明股票的预期收益率、波动率的几个问题 基于不支付红利股票的欧式看涨、看跌期权的布莱克—斯科尔斯微分方程的推导 利用风险中型定价方法来求解B-S微分方程 如何将B-S公式扩展到支付红利股票的期权定价上 关于支付红利股票的美式看涨期权的一些定价结果 1. 股票价格的对数正态性质 对数正态分布 如果变量的对数遵循标准正态分布，则变量本身遵循的是对数正态分布 假设股票价格随时间的变化遵循的是对数正态分布 股票收益（股价的变动）的对数遵循的是正态分布 如果股价从100涨到110，收益率为10%，但是收益变动的对数为ln（110/100）=0.0953 收益的对数表示的实际上就是连续复利收益率，100exp（0.0953）=110 对数正态分布的性质 对数正态分布 如果一个变量的对数服从正态分布，该变量服从对数正态分布 如果收益的对数或连续复利收益率服从正态分布，则收益服从对数正态分布 收益分布自身的分布是倾斜的，向右侧无限延展，而左侧则是截短的 对数正态分布的图形 股票价格的对数正态性质 给定起初的股价 时刻T的股价遵循的是对数正态分布 均值 方差 例子 连续复利年收益率 T年期的连续复利年收益率为： 连续复利年收益率服从均值为： 标准差为： 的正态分布 收益率的分布 年收益率分布 预期收益率 预期收益率 预期收益率 一组数据（不完全相等）的算术平均值总是大于几何平均值 波动率 2. B-S-M模型 B-S-M微分方程的原理 任何基于不支付红利股票的期权的价格都必须满足BSM微分方程 股票的价格和衍生品的价格都受到同一不确定性的影响： dz: 股票价格的运动 短时期内，股票的价格和衍生品的价格是完全相关的 所以可以构建包含股票和期权的无风险资产组合 无风险证券组合应包括： 1、0.4单位的股票多头； 2、1单位的看涨期权的空头 BSM模型与二叉树模型的区别 1、B-S-M模型的时间间隔非常短； 2、套期比率必须随时调整； 3、必须保证每个时刻都能完全对冲风险 BSM微分方程的推导 股票价格运动模型： 看涨期权的价格 是S和t 的函数 12.9 和 所包含的维纳过程是相同的 选择适当的投资组合可以将 约去 BSM微分方程的推导（3） －1：期权 选择如下投资组合： 投资组合的价值： 内组合价值的变化： BSM微分方程的推导（4） （12.15） Black-Scholes-Merton微分方程 BSM微分方程的推导（5） （12.15） 根据衍生证券的边界条件，具体求解微分方程 欧式看涨期权的边界条件： 欧式看跌期权的边界条件： 验证远期合约价值公式 基于不支付红利股票的远期合约属于股票的衍生产品，其价格应该满足公式（12.15） 代入公式（12.15），得 风险中性定价 风险中性世界中，所有证券的预期收益率都是无风险利率 具体定价步骤： 1、假定标的资产的预期收益率是无风险利率； 2、计算到期时期权的预期收益； 3、将预期收