第9章债券价值导论.ppt

投资学第8章 * （一）凸性的作用 凸性是债券的实际价格与按照久期预测的价格的差异 凸性值可对久期的计量误差进行调整 投资学第8章 * （二）凸性影响值的测量 凸性值（convexity）的计算 将债券定价公式对到期收益率求二阶导数后除以P，就得到凸性值C 凸性值的近似计算 凸性与债券价格变动 凸性带来的价格变化为：C/2乘以收益率变动额的平方 投资学第8章 * （三）利用修正久期和凸性值量化债券的利率风险 收益率的变动引起的债券价格变化分为两部分： 一是通过久期估算出的近似值 二是通过凸性值修正误差 将这两种影响合并起来可精确地测量收益率变动所带来的债券价格变动 投资学第8章 * 某10年期零息债券，假设利率由10%下降到9%时，债券价格由386元上升到422元，价格上升了9.33%。 其中：与久期有关的部分为9.09%，0.24%表现了凸性的影响。 投资学第8章 * （四）凸性的价值 考虑凸性将提高预测的精确度 凸性的存在总有利于投资者：在久期相同的情况下，凸性越大的债券越具有投资价值 投资学第8章 * 在收益率提高时，凸性大的债券价格降幅较小；在收益率降低相同单位时，凸性大的债券价格增幅较大 投资学第8章 * 三、久期免疫策略 债券投资收益：利息、利息再投资收益、资本利得。 利率变化时，利息再投资收益和债券价格反向变动，对债券价值的影响有一定的互相抵消 可寻找一种投资策略，使这两种风险的作用刚好抵消，以达成预期报酬 投资学第8章 * （一）免疫策略概述 免疫策略：使债券组合价值免遭利率波动影响的一种风险控制策略，这在银行、养老基金等金融机构中较为常用。 免疫的实现 将债券持有至久期长度 保证到期时债券的价值与预期的资产价值相同 调整资产组合的久期与负债的久期相匹配 投资学第8章 * 思考：假如你在5年后需偿付一笔100万的债务，希望目前投资一定金额以保证到期偿还，两种方案如何选择？ （1）持有一只到期时间为5年的债券； （2）持有一个久期为5年的债券或债券组合。 投资学第8章 * （二）单笔现金流的利率免疫 一投资公司发行10000元面值的零息债券，期限5年，承诺的利率为8%（复利）。按承诺，公司到期须支付的金额为14693.28元。公司为确保未来的偿付能力，将10000元投资于面值1000元、期限6年、票面利率8%，每年付息1次，目前正平价交易的债券上，打算5年后出售债券还债。 分析下列3种情况下5年后公司实现的总价值： （1）利率保持8%不变 （2）利率下降为7%并保持至5年期末 （3）利率上升为9%并保持至5年期末 投资学第8章 * 计算结果如下： （1）800（1+8%）^4 = 1088.39; 800（1+8%）^3=1007.77; 800（1+8%）^2=933.12; 800（1+8%）=864.00; 800; 售价为10000元； 总价值为：14693.28 （2） 800（1+7%）^4 = 1048.64; 800（1+7%）^3=980.03; 800（1+7%）^2=915.92; 800（1+7%）=856.00; 800; 售价为10093.46元； 总价值为：14694.05 （3）…… 总价值为：14696.03 投资学第8章 * 分析 结论：在5年这一时点上实现了利率免疫 原因： 作为投资资产的6年期债券的久期是5年，与负债的久期匹配 资产的凸性大于负债的凸性，使得无论利率上升还是下降，总价值都略有增加 投资学第8章 * （三）一系列现金流债务支付的利率免疫 一家养老基金出售的一种保单承诺，在今后15年里向持有者每年支付100美元。如市场贴现率为10%，这项15年期的年金的现值为760.61美元。 养老基金这项负债的久期为6.279，修正久期为5.708 问题：如何将出售每份保单所得760.61美元进行投资，以获得至少每年10%的收益，从而保证资产价值和负债价值相当。 投资学第8章 * 目标：对利率风险实施“免疫策略”，使资产组合的价值变动与负债的价值变动相匹配。 假定有两种资产可供选择：(1) 30年期的长期债券，票面利率为12%，平价出售；(2) 6月期短期国库券，年收益率为8%。 长期债券的修正久期为8.08，短期国库券的修正久期为0.481。 投资学第8章 * 将两种债券按某种比例进行组合，使组合的久期正好等于负债的久期 投资学第8章 * 养老基金的收益与风