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第3章 投资决策基础：贴现 Discounting 内容 3.1 贴现：贴现的计算 ，贴现率，等值性。 3.2 简化公式：一系列有规律的现金流的复利与贴现计算。 永续年金，永续增长年金。 年金，增长年金。 3.1 贴现 Discounting 1 贴现的计算 确定未来金额之现在价值的过程 与复利计算(compounding)正好相反 现值（present value,PV）公式： 复利终值（futurevalue,FV）公式： 复利终值（future value, compound value）公式： 现值（PV） 将来的一笔收付款折合为现在的价值。 复利现值系数 1/(1+ i ) n 计作（F/P，i，n) 计算现值的过程也叫做贴现，其中最重要的是确定贴现率。 在复利计算下：现值＝终值×复利现值系数终值＝现值×复利终值系数 在同期限及同利率下:复利现值系数与复利终值系数互为倒数关系。 基本假设： 再投资风险为零 不同期限的投资收益率相同，即收益率曲线是水平的。 如果你能投资赚取10%年收益，且得到了一年后收入$1的承诺，这项承诺今天价值多少？ 如果$1是要等两年后才能得到呢？ 现金流量图——单期贴现Single-period discounting Interest rate = 10% 现金流量图——双期贴现Two-period discounting Interest rate = 10% 2 现值系数与现值表 r = t 1% 2% 3% … 1 .990 .980 .971 … 2 .980 .961 .943 … … … … 3 贴现率 Discount Rate 投资者资金的机会成本 亦即投资者的预期收益率 常被用于就风险来调整投资的现金流量，所以又称风险调整贴现率 (risk-adjusted discount rate) 风险调整贴现率的构成Risk-adjusted discount rate 风险调整贴现率 = 无风险利率+通胀率+风险溢价 Risk-free interest rate对机会成本的补偿 Inflation premium 对购买力下降的补偿 Risk premium对所担风险的补偿随投资风险增大而增加 Expected return 风险资产的预期收益率 风险调整贴现率的另一种表示 风险调整贴现率 = 政府债券利率+风险溢价 前两项和相当于政府债券的预期收益率/银行存款利率 复利与贴现计算举例 例1：老张正考虑出售一片空地。昨天，甲提出以10万元作一次性征地补偿，他正准备接受；又有一个人乙报价107,219元，但3年后付款。已知两买主皆有诚意，且均有支付能力，他应选择哪个报价呢？（银行利率2%） 解1：终值法——若接受报价1，将￥10万存入银行，则3年后价值 ￥100,000(1.02)3 = 10,000(1.061) = ￥106,100￥107,219 两种解法Compound value VS present value 终值系数 解2：现值法——需存入银行多少钱才可在3年后得到￥107,219? PV×(1.02)3 = ￥107,219 PV = ￥107,219/(1.02)3 = ￥107,219(0.942) = ￥101,000 ∴3年后收入的现值超过 ￥100,000，选择报价2 两种解法（续）Compound value VS present value 解法不同，结论相同。但投资分析更常用第二种方法——现值分析法 现值系数 4 等值性 Equivalence 现值金额与未来现金流量在价值上完全相等 若今天你有现值金额，只需按贴现率投资，就可以将它转换成未来的现金流量 ￥101,000 = ￥107,219 3.2 简化公式 一系列有规律的现金流的复利与贴现计算 简化公式 永续年金 永续增长年金 年金 增长年金 1 永续年金 Perpetuity 一系列没有止境的等额现金流，如 优先股股利 金边债券债息 金边债券（consols） 英国的一种政府公债，最初发行于1751年，没有到期日，永不还本，对持有人承诺无限期支付固定的年利息 永续年金的现金流量图 假定有一种金边债券，无限期每年支付债息￥C，若年利率为r，你愿为之出多高价格？ PV=？ 永续年金的现值 金边债券的现值是未来所有债息收入现值的加总： 永续年金现值的简化公式 其现值应相当于这样一笔资金，若投资者现在拥有它，就与拥有该金边债券无异（每年都有￥C的消费能力而无须触动本金） 设这笔资金值为X，则X·r=C，X=C/r，即 结果亦可用数学方法证明 永续年金无限期的定额支付年金 n 　　∞ 永续年金现值计算举例 例