第2章行为金融概念.pptx

第2章 行为金融 心理学基础 信念 偏好 行为金融 1 理性 理性人的两条准则： 第一，聪明的投资者当收到新的信息时，按贝叶斯法则进行信念修正；Belief 第二，在正确处理信息的基础上，投资决策符合Savage的主观期望效用法则。Preference 很难明白理性人是如何进行投资的。 　　--约翰·梅纳德·凯恩斯 2 非理性 噪音投资者在以上两个步骤中分别或共同违反了Bayes 法则和Savage效用法则，从而造成错误定价。 行为金融学大量借用心理学中的研究成果，证明投资者在处理信息和投资决策中发生的系统性偏差及其对股票定价的影响。 3 过分乐观 在一个教室中,询问他们成绩会不会在班级中排在前50%,80%的学生做出肯定的答复。显然，最后会有30%的学生失望。 当评价自己的驾驶水平时，90%的人认为自己的驾驶水平居于平均水平之上，显然有40%的人高估了自己的驾驶水平。 研究人员分别询问丈夫和妻子在日常生活中承担的家务比例，统计结果表明，丈夫和妻子平均认为自己做的家务百分比之和为130%。 4 过度自信 Odean(1998)发现在第１年的时间里，人们卖出的股票要比买进的股票的收益高3.4%。当他剔除非投机性交易后，后者比前者要逊色5.07%。 Barber and Odean(2001)认为，投资者过度自信，从而交易量趋于增加。与女性相比，男性更容易过度自信和过分乐观，交易量更大，回报更低。 结果见下页 5 过度自信 6 认知失调 当人们同时有两种心理上不一致的想法时，如果在一定程度上是矛盾或不相容的想法时，他们就会处于认知失调状态。 如何改变： 改变行为；　　－戒烟 改变认知；　　－很多吸烟的人长寿 增加新的认知。－吸烟有男人味(很时尚) 7 认知失调 实验是要被试执行一件极其枯燥乏味的工作。实验分三个组进行，每组20人： (1)控制组。 (2)一美元报酬组。 (3)二十美元报酬组。 实验者告诉被试，他们正在从事的工作事实上是非常有趣的，并要求被试告诉下面的被试(实际上是实验者的同伙)这项工作的确令人高兴和愉悦。上述过程完毕后，实验者要求被试以5—15之间的任一数值表示工作令人欢欣的程度。结果见下表。 8 认知失调 更少的报酬能导致更大的态度改变，而更多的报酬成了坚持原有态度的理由，因而不会导致失调的体验，更无法导致观点或态度的改变。 9 认知失调 认知失调认为，当人们为某事情付出越多，他们就越认为这事有价值，而且越有压力为这个事情继续付出。 钻牛角尖 10 代表性启发 典型的错误想法: 今天我手气真好； 人要倒霉，喝水都塞牙。 案例： 琳达31岁，单身，性格外向，非常聪明伶俐。她主修哲学，当她为学生时，时常关注周围平等和歧视的话题。琳达很可能是： 1.银行职员； 2.银行职员，同时积极投身于女权运动。 11 代表性启发 90％的人认为琳达是女权主义者的银行出纳。但是以上答案违背了概率原则。 随着情境中细节数量的增加，该情境发生的概率只会降低，但是它的代表性和由此带来的外显的可能性却会上升。我们相信，基于代表性的决策判断是人们喜欢选择毫无根据的细节化情境的主要原因。 12 保守偏差 对新信息反应不足。 违背了贝叶斯公式。 13 定位偏差 股票市场中的价值本质上是模糊不清的，试图找到合理的价值是很难的。在缺少任何实质性信息的前提下，过去的价格很可能会成为今天的定位值。 案例： 市场锁定于公司盈余；不能理解现金流量和应计上的差异。 盈余公告后的漂移。 14 定位偏差 非洲国家的数量在联合国总数中所占的百分比是大于65%还是小于65%，是多少？ 45% 非洲国家的数量在联合国总数中所占的百分比是大于10%还是小于10%，是多少？ 25% 15 可得性偏差 在一篇典型的英语课文中，以字母K开始的单词多，还是k排在第三位的单词多？ 访谈了152人，其中105认为k排第一位的可能性大。事实上，k排第三位的单词数量是k排第一位的单词数量的二倍。 16 可得性偏差 Gadarowksi(2001)研究了股票收益与新闻报告之间的关系。发现新闻中排位越高的股票随后中的表现越差。 17 模糊规避 人们特别害怕金融形势陷入模糊的境地。 可口可乐公司的员工将养老金的76%投入到了可口可乐的股票上。这显然不符合现代证券组合理论。 在国际投资中，同样存在本地偏见。在美国、英国和日本，股权总投资中对国内股权投资比例占到70-90%。 18 看涨的基金经理比例与看跌的基金经理比例之差 19 偏好 效用函数演化 前景理论 框架依赖 心理账户 20 效用理论 期望效用理论 Von Neumann 和Morgenstern效用函数 Pertersbug Paradox 第N次出现正面则得到2N-1元