分析师盈余预测有效性实证研究.docVIP

分析师盈余预测有效性实证研究 　　摘要：本文通过实证分析，得出分析师的盈余预测基本上是有效的，但在投资者对分析师的盈余预测存在一定关注度的前提下，盈余误差越大，投资者的股票回报就越低。根据结论，提出以下对策：分析师应在不断提高自身专业素质的同时，保持自身的职业操守，廉洁自律；企业应当加强盈余管理，提高财务信息披露的质量；政府应当完善上市公司的信息披露机制，加强对分析师职业的管理。 　　关键词：分析师 盈余预测 有效性 　　一、分析师盈余预测有效性的理论基础及研究假设 　　本文将分析师盈余预测的有效性分为可靠性和相关性两个方面。 　　（一）分析师盈余预测可靠性的理论基础及研究假设。首先，分析师一般都具备一定的专业素养，能够较为准确地把握企业盈余的发展趋势，同时分析师的盈余预测越有效，越有利于分析师的职业发展需要。其次，分析师会根据资本市场的变化，不断调整其原有的盈余预测。由于企业管理层对企业的各项经营状况比较了解，他们做出的相关的业绩预测，更加符合企业发展的实际情况。分析师大多会根据管理层披露的业绩报告提取新的信息，对原有的盈余预测做出调整，从而保证盈余预测数据的可靠性。由此，提出以下假设： 　　假设1：盈余预测具有一定程度的可靠性，即预测数据与实际数据正相关。 　　（二）分析师盈余预测相关性的理论基础及研究假设。首先，分析师盈余预测的信息大部分来自于资本市场上的公开信息。企业内部的重大事项都会对企业的盈余状况产生重要影响。由于信息的不对称性和滞后性会使分析师做出的盈余预测产生一定的误差，从而对依赖分析师盈余预测的股民的股票回报产生重大影响。其次，分析师职业作为一项服务性质的职业，容易受到各种利益的诱惑，而发布不符合企业实际盈余趋势的预测，会导致盈余预测误差增大，从而损害中小投资者的利益。由此，提出以下假设： 　　假设2：投资者对分析师的盈余预测存在一定的关注度，分析师的盈余预测误差与股票回报负相关。 　　二、分析师盈余预测有效性的实证研究 　　（一）样本选取和数据来源。本文的样本数据来自于国泰安数据库中2014年A股上市公司的相关数据。样本选取时遵循以下原则：（1）根据证监会制定的《中国上市公司分类索引》，选取制造业上市公司作为总体样本；（2）剔除ST、*ST、SST、S*ST、STT制造业上市公司。 　　（二）分析师盈余预测信息可靠性的实证研究。本文考察的是分析师会计盈余预测的可靠性，主要是通过对样本公司每股收益2014年的预测数据与真实数据进行回归分析来实现。本文选用的盈余数据指标是每股收益。其中，EPSY是2014年样本公司实际的盈余指标，EPSX是分析师预测的2014年样本公司的盈余指标，如图1所示。 　　从回归结果中可以看出可决系数（R-squared）约为0.6，F统计量为176.9075，远大于临界值，该模型具有较强的解释能力，说明2014年分析师预测的每股收益趋势与2014年实际的每股收益大体一致。分析师凭借着自己的专业和经验，依据相关信息，采用一定的计量模型来预测企业的盈余信息。由此预测出来的结果能够合理体现实际盈余的变动情况，分析师的盈余预测信息是可靠的。由此验证前文的假设：盈余预测具有一定程度的可靠性，即盈余预测数据与实际数据之间存在正相关。 　　（三）分析师盈余预测信息相关性的实证研究。一般来说，盈余预测的相关性主要体现在信息使用者是否能利用分析师的盈余预测来进行投资决策，获得更高的经济收益。这包括两点：首先，外部投资者对分析师的盈余预测信息的关注程度；其次，分析师的盈余预测是否有助于外部投资者获得超额回报。本文以股票回报作为被解释变量，考察在不同的风险因素、不同的公司规模下，分析师的盈余预测对股票回报的影响。如图2所示。 　　从图2中可以看出，股票回报对盈余预测相关性的回归方程为： 　　Y=2.894-0.244（BE/ME）-0.272Size+0.116Beta-0.417ΔEPS 　　BE/ME和Beta的系数不显著，说明这两个变量对股票回报没有太大的影响。Size的系数为-0.271，且显著性=0.000.05，说明公司的规模与股票的回报成反比。ΔEPS的系数为-0.416，显著性=0.00010.05，意味着分析师的预测误差对股票回报产生反方向的作用。如果外部投资者依赖分析师的盈余预测做出投资决策，显然，分析师的预测误差越大，投资者得到的股票回报就越小。投资者的股票回报与企业的投资回报水平密切相关。对于投资回报较高的企业，分析师通常会采取乐观的态度，从而产生盈余预测误差；相反，投资回报较低的企业，分析师通常会采取悲观态度，从而产生盈余预测误差。以上实证结果验证了上文假设：投资者对分析师的盈余预测存在一定的关注度，分析师的盈余预测误差与股票回报成反比。