斯文森：叩开捐赠基金投资对冲基金大门.docVIP

斯文森：叩开捐赠基金投资对冲基金大门 　　1987年股市崩盘后，保罗?都铎?琼斯创办了一个慈善机构罗宾汉基金会，斯坦利?德鲁肯米勒是该基金会的出资人之一，离开量子基金后，他创办了自己的公司――杜肯资本管理公司。 　　罗宾汉基金的成功证明，索罗斯关于对冲基金已经谢幕的论断为时过早。到2001年，基金会已经筹集了1350万美元，这表明对冲基金已成为重要的社会力量。与此同时，索罗斯的开放社会研究所每年支出4.5亿美元;2002年，阿帕德?布森创立了ARK慈善基金会――无保留援助儿童基金会，其在伦敦的地位可与罗宾汉基金会在美国的地位相媲美，而此前布森是将从欧洲投资者募集到的钱投入保罗?琼斯的其他对冲基金。 　　但对冲基金慈善事业影响最大的不在于慈善机构筹集的资金，而是在于那些投资于慈善的捐赠基金的利润。到21世纪初，对冲基金收益中的数十亿美元进入大学的金库，提高了大学开展各种活动的能力，从支持科研到为贫困家庭的学生提供奖学金。 　　而且，正如这种繁荣改变了对学习的看法一样，它也改变了对冲基金的特点。随着吸纳机构资金，对冲基金变得更壮大、更娴熟、更有条不紊，它们正在成为一个真正的产业。 　　第一个吃螃蟹的人 　　首先将捐赠基金和对冲基金融合起来的是耶鲁大学的戴维?斯文森，他拥有极强的道德感。在读耶鲁大学经济学博士期间，斯文森结识了未来的诺贝尔奖获得者詹姆斯?托宾，了解了华尔街最杰出的债券公司所罗门兄弟公司，这家公司为其论文提供了市场数据，并从此走上了一条金融之路。 　　1980年，斯文森博士毕业并进入所罗门兄弟公司。1981年，他因为参与设计第一个货币互换协议而改写了金融历史，即IBM和世界银行之间的协议，它允许科技公司对其在瑞士法郎和德国马克的头寸进行套期保值。第二年，他被雷曼兄弟挖走，掌管新成立的互换部门。 　　1985年，斯文森放弃了投资银行的奖金，收入降低80%，接管了耶鲁大学的捐赠基金。 　　当斯文森接管耶鲁大学捐赠基金时，该基金3/4以上的资产投资于美国股票、债券和现金，只有1/10投资于所谓的“另类投资工具”。它和其他大多数大学捐赠基金类似。对一个来自于华尔街的年轻人来说，这种投资过于平淡，且斯文森的导师托宾曾在理论界树立了“分散投资策略是免费午餐”的观点，耶鲁大学捐赠基金的做法与之背道而驰。 　　斯文森认为，在现代金融体系中，分散投资不仅仅意味着同时持有美国债券和股票，外国股票、房地产、私募股权、石油、天然气以及木材都可以提供大幅分散风险且增加投资回报的选择。此外，还有另一种其称之为“绝对回报”的工具，也就是后来的对冲基金。 　　作为伦理学家的斯文森并不想帮助对冲基金经理赚钱，但作为经济学家的斯文森对对冲基金的激励机制印象深刻。他知道，投资基金越大，基金经理就越难创造收益，所以他不喜欢与所管理资本规模挂钩的费用，而是喜欢占对冲基金大部分收入的绩效费。但他同时也意识到，单靠绩效费会导致太多风险，因为在牛市时对冲基金经理可以拿到收益的1/5，但在出现亏损时却没有相应的惩罚。斯文森真正感兴趣的是对冲基金利润的规模和来源，对冲基金可以确保与市场指数不相关的回报。 　　在掌管捐赠基金两年后的1987年，耶鲁大学校友汤姆?斯泰尔的对冲基金法拉龙引起了斯文森及其副手迪安?塔克哈史的注意。 　　斯泰尔毕业于斯坦福大学商学院，曾在未来财政部长罗伯特?鲁宾掌管的高盛合并套利部门工作，但他发现投资银行顾问即使错误也可以得到报酬，因为目的只是要从客户那里收费，这让是非感非常强烈的斯泰尔不能接受。斯泰尔于1985年成立法拉龙，和斯文森接手耶鲁捐赠基金是同一年，他后来将法拉龙打造成了世界上最大的对冲基金之一。 　　尽管经历了1987年的打击，斯泰尔的表现仍然非常出色。斯泰尔一般是购买将达成交易的目标公司股票而赚取利润，且通过卖空收购公司对大盘变动的风险进行对冲。 　　当1989年垃圾债券市场崩溃时，收购热潮趋于停止，这使得合并套利者没什么合并可分析，为了生存，斯泰尔扩大了业务范围，但斯泰尔也是在进攻：垃圾债券的崩溃创造了一个将其分析才能运用于另一个领域的机会。 　　垃圾债券市场中的公司接连破产，能够搞清破产债务中哪些该买的投资者肯定可以获得可观的回报，而且养老基金、共同基金和其他机构投资者被迫卖出垃圾债券，因为制度禁止其持有违约公司的债券，所以它们被迫低价卖给法拉龙之类灵活性较强的参与者。 　　当垃圾债券市场的中流砥柱德崇证券在1990年申请破产时，斯泰尔以几美分的价格买入其大部分债务，当他1993年卖出时，法拉龙投资组合的收益率达到35%。因为德崇证券这笔交易，斯泰尔两头获利：他从德崇证券的债券所实现的合并中获利，也从它的破产中获利。 　　斯泰尔创造了后来称为“事件驱动型”的对冲基金，专门研究导致现有市