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资本结构动态调整文献综述 【摘要】近年来，随着对资本结构研究的不断深入，资本结构理论逐步由静态理论向动态理论发展。随着我国市场经济不断发展，企业的融资渠道多种多样，如何优化企业资本结构，合理调配企业资金来源，是企业面临的一个重要命题。基于此，本文系统回顾和梳理了国内外有关资本结构动态调整的相关研究成果，并展望了该领域的进一步研究方向，希望能够为学者更加深入研究此问题时提供有益的参考，为优化我国企业资本结构提供借鉴。 【关键词】资本结构 动态调整 文献综述 一、引言 资本结构问题不仅是学者们探讨的热点，也是企业经常关注的焦点。对于企业而言，资本结构的选择非常重要。因为它不仅影响企业的资本成本、企业价值，也和企业的治理结构等重要问题密切相关。关于资本结构理论的研究，自MM定理提出以来，经过几十年学者们的努力，如今已形成包括静态权衡理论在内的多种资本结构理论。最初的文献多是从静态角度探讨公司资本结构的相关问题，认为企业对目前资本结构的选择即是最优的。随着计量经济学的发展，学者们逐渐将关注点从静态转向动态，并提出了动态资本结构理论，这为我们解释资本结构调整行为提供了一个全新的视角。 动态资本结构理论认为，由于决定目标资本结构的内外部因素在不断变化当中，企业的目标资本结构也在不断变化中。企业根据内外部环境的变化不断进行着向目标资本结构的调整。由于在向其进行调整的过程中存在调整成本，企业只能做部分调整。所以，企业的实际资本结构一般不等于其目标资本结构。调整的幅度及速度取决于企业在调整成本和调整后企业价值增加值之间的权衡。在学术界，近年来大量有资本结构动态调整的文献不断涌现，这些研究表明了对资本结构进行动态调整的重要性。基于此，本文试图通过梳理国内外相关研究成果，希望能够为学者更加深入研究此问题时提供有益参考，为优化我国企业资本结构提供借鉴。 二、资本结构动态调整理论基础 （一）目标资本结构 目标资本结构，即最优资本结构，是指在适度财务风险的情况下，使企业价值最大的资本结构。Heshmati（2001）在其研究中认为资本结构理论是用来说明不同企业之间的目标资本结构之间的差异，而不是用来说明实际资本结构之间的差异。 （二）动态资本结构 动态资本结构理论也认为公司存在目标资本结构，且它的决定同样是负债产生的节税收益和付出成本之间权衡的结果。但不同的是，动态资本结构理论认为资本结构具有动态性。企业的资本结构根据内外部环境的变化进行着适时的调整，以达到运动中的目标资本结构。 （三）资本结构调整 目标资本结构是动态变化的，所以企业向目标资本结构进行调整的过程也是动态的。企业偏离其目标资本结构有两种原因。一种是临时性偏离，这种偏离具有偶然性，被称为企业的随机动态调整。另一种是由于在向目标资本结构进行调整的过程中存在调整成本。 综上所述，可以得出如下归纳：第一，公司存在目标资本结构，它决定于负债带来的好处和产生的成本之间的权衡。第二，公司的目标资本结构不是一个静态的值，而是随时间处于不断变化当中。第三，公司实际资本结构的变化是一个不断向目标资本结构进行调整的过程，调整速度取决于调整成本的大小。 三、国内外文献综述 （一）国外研究成果 国外学者关于动态资本结构的研究主要集中在以下几个方面： （1）关于动态资本结构的理论研究 Fischer，Heinkel和Zechner（1989）发现企业存在最优资本结构，但最优资本结构并非静态数值，而是一种取值范围；资本结构的调整可随时进行，但调整成本的存在会导致公司偏离最优资本结构。Strebulaev（2007）通过模拟企业杠杆水平的变动路径发现，企业财务杠杆对企业价值的长期变化更敏感而对企业权益价格的短期波动不敏感。 （2）关于动态资本结构的实证研究 Leland（1994）在公司资产价值服从常波动率扩散过程的假设下，得出破产成本较高的公司，其目标负债比率越低；无风险利率越高，其目标负债比率越高且税盾效果越大。Heshmati（2005）发现偏离最优比率越远的公司调整速度越快，公司规模与资本结构调整速度正相关，盈利能力和公司成长性与资本结构调整速度负相关。Levy和Hennossy（2007）发现，在经济扩张时期，管理者倾向于权益融资来维持管理者权益，而在经济收缩时期，则倾向于利用债务融资来保证自身权益。 （二）国内研究成果 国内资本结构的研究主要集中以下几个方面： （1）从静态方面考察公司资本结构影响因素 洪锡熙、沈艺峰（2000）分析出企业债务比例与其规模和盈利能力显著相关，而公司权益、成长性、行业因素不影响企业资本结构。肖泽忠和邹宏（2008）发现股权结构对公司财务杠杆影响十分微弱，资产规模、有形资产率与公司的资产负债比率呈正相关，成长机会、获利能力与负债率负相关。 （2）从动态方面研究资本结构 肖作平（20