XX集团最佳现金持有量及现金管理模式研究.doc

XX集团最佳现金持有量及现金管理模式研究 　　摘要：本文以XX集团（国内大型上市公司）财务数据为例，根据评级机构对标法及Miller-Orr模型代入法，测算出XX集团最佳现金持有量，并在此基础上以BAT模型为依据，推导出最佳货币资金余额为25亿。最佳现金持有量及货币资金余额是一个动态的数值，应根据企业经营情况动态测算及调整；如资金流数值可使用预算数代替历史数据，则结果将更具参考价值。在此基础上本文对XX集团实现其最佳现金持有量及货币资金余额的资金管理模式进行了研究，建议出当前管理架构下的最优模式。 　　关键词：资金管理 　　一、问题研究的意义及方法 　　最佳现金持有量是指企业为了达到现金管理的最佳水平持有的现金及等价物数额。该指标的高低影响着企业的收益和风险，一方面现金属于非营利性资产，大量的留存会导致机会成本较高；另一方面现金是流动性的保证，留存太少会导致现金短缺成本及转换成本提高。同时对于上市公司来说，现金留存量还关系到企业投资级别评定中杠杆评定的部分，最终在一定程度上影响企业的融资方式及融资成本。研究最佳现金持有量对企业经营有非常重要的意义。 　　市场上关于集团的最佳现金持有量的研究相对较少，且该问题针对不同的企业、策略、管理、目的，都会有所不同，所以该问题并无标准答案。为了能找到最适合集团的方式，此次课题进行了基础理论模型的研究，希望通过定性分析和定量测算结合的方式，寻找最适合集团的模型。通过调研，目前国际市场上的大型企业有四大类的处理方式： 　　对此不做管理，以保有流动性为唯一目的； 　　根据经验和历史数据，做出大致估算，继而根据实际情况在进程中不断调整； 　　根据市场通用做法，选取一定的模型参考； 　　对标国际评级标准，根据企业希望达成的评级结果做出判断。 　　不同的管理模式可以贯彻同样的管理意图，管理学家说世界上没有最好的管理方式，但是一定有最适合集团现阶段策略的管理方式。本文根据集团目前的管理策略，给出达成既定目标的不同管理模式，分析不同方式的优略，给出最佳管理建议。 　　二、现金流量分析及模型论述 　　（一）现金持有量定义 　　本报告里所提到的现金持有量定义如下： 　　现金持有量 = 货币资金余额 + 现金等价物 　　其中，货币资金余额是指集团及其成员企业在各家银行及财司的存款余额总额。现金等价物是指集团持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。 　　企业现金持有量从策略性质上划分可以分为：经营性现金和策略性现金。经营性现金是指维持企业日常运转的最低现金持有量。策略性现金是集团根据战略部署囤积的有特殊目的的现金。策略性现金需主要考虑以下三方面因素： 　　外部环境：国际经济形势，国家宏观政策，货币政策等； 　　银企关系：授信总额、透支额度、年度贷款提款率、利率优惠等； 　　内部因素：经营策略、投资需求、行业特征、自身特点、风险偏好等。 　　本文主要侧重推算经营性现金需求量，因这部分是维持企业正常运转的资金需求量，策略性现金不在本文讨论范围。 　　（二）现金流量分析 　　为了更好的测算现金持有量，本部分先将XX集团合并层面现金流做出分析。通过对2011年至2014年的现金流历史数据的分析，得出以下结论。 　　1、营运资本规模过大 　　营运资本，简单来说是指企业经营过程中用于日常运营周转的资金。从广义上来说的，即为占用在全部流动资产上的资金，具体包括现金、 金融资产投资、应收账款、存货等流动资产。随着社会经济的快速发展和竞争的激烈化，企业已经越来越重视营运资金的管理。营运资金管理作为财务管理的重要组成部分，可以说在很大程度上反应了整个企业经营管理水平，也是企业生存和发展的基础。 　　XX集团，2013年销售收入为578亿，营运资本总量达411亿，营运资本周转率仅为1.4，意味着获得一元销售收入，需投入约0.7元营运资本。从资产负债表的角度上看，2013年XX所有负债（股本及债务）总和为725亿，其中用于长期资产（固定资产、在建工程）等资本性投入的负债为314亿，占总负债的43%，用于营运资本的负债总额为411亿，占总负债的64%。换句话说，XX大部分的债务均用于日常营运性资金，仅有少部分被用于固定资产、股权投资等资本性投入。过高的营运资本意味着资产流转效率及资产变现速度下降，需要投入更多的资金以维持企业正常的运营，导致了企业负债的上升。 　　2、现金循环周期过长 　　国际上衡量营运资本效率较为常用的指标是现金循环周期（cash conversion cycle），也就是通称为CCC。现金循环周期是企业在经营中从付出现金到收到现金所需的平均时间。现金循环周期的计算方法为： 　　现金循环周期 = 存货周转天数 + 应收账款周转