基本财务估值模型(ppt 60).ppt

上述公式中: K ——投资收益率； K0——无风险收益率； KR——风险收益率； b ——风险价值系数； V ——标准离差率。 三、证券组合投资风险价值衡量 单项投资风险一般要高于由多种有价证券组成的投资组合风险。根据投资组合理论和资本资产定价模型原理，对于非系统风险，投资者可以通过多角化证券组合投资予以抵销。因此， 证券组合投资的风险收益是指投资者因承担不可分散的系统风险而要求的超过时间价值以外的那部分价值。 （一）证券组合风险分类 1、非系统风险——某些因素对单个证券造成损失的可能性。 2、系统性风险——某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性。 （二）风险的抵销与计量 投资组合风险分散示意图 总风险 非系统风险 系统风险 投资项 目数目 风险 非系统风险：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。这类风险可以通过多角化投资来分散，即以生于一家公司的不利事件可以被其他公司有利事件抵消。称为分散风险。 相关系数r表示两个变量在变化中相互关联（相关性）的程度。 通过组合，相关系数r有以下几种情况： r ＝+1.0 ，表明两种证券完全正相关（同升同降，不能抵消） x y 正相关 r 0，表明两种证券不相关，各自独立变动 r －1.0,表明两种证券完全负相关,它们收益变化的方向相反,幅度相同。（一升一降，组合抵消） y x 负相关 r＝＋0.5-0.7，不完全正相关 （上升幅度不同，部分抵销） 系统风险：影响所有公司的因素引起的风险。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此又称不可分散风险。 系统风险（不可分散）可以计量β系数（市场平均β＝1） 组合β＝1等于市场风险 组合β＝2是市场风险二倍 组合β＝0.5是市场风险的一半 （见教材第79－83页） （三）证券组合的风险报酬 1、计算 （1）计算组合投资的β系数——以比重为权数 证券组合β＝∑（i种证券所占比重×i种证券个别β） （2）计算风险报酬 由：投资报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率 得：风险报酬率＝投资报酬率（市场平均报酬率）－无风险报酬率 证券组合风险报酬率＝证券组合综合β×风险报酬率 ＝综合β×（市场平均报酬率－无风险报酬率） 2、调整 为降低风险，可出售高风险（β大）的股票，购入低风险（β小）的股票。 调整（比重） 综合β变动 组合风险报酬变动 （四）证券投资必要报酬率分析 其计算公式： Ri R0+βi Rm-R0 影响必要报酬率的主要有： 1、通货膨胀的影响 2、风险回避态度的改变 3、β系数的变化 第五节 企业价值估价模型 一、企业价值估价概述 ——一般称为资本结构理论 资本结构 关系 企业价值 债务资本（指长期负债）和股权资本结合及其比例关系称为资本结构。企业价值（V）是企业的债务（长期负债）市场价值（B）和股票市场价值（S）之和，即：V B+S。 自有资金 负债资金 存在何种关系（资金结构理论） （一）早期的资金（资本）结构理论 1．净利理论 公司利用债务，可以降低企业加权平均资金成本，因而利用负债资金总是有利的。 公司总价值＝债券价值＋股票价值 公司提高财务杠杆，利润增加，利息低，股利高，负债多，公司加权平均资金成本降低，价值增加。负债越多（100％），企业价值越大（最大）。 结论：企业最佳资金结构为负债为100％时。 2．营业净利理论 不论财务杠杆如何，加权平均资金成本不变。因为增加负债（低成本），自有资金风险加大（成本升高），最终抵销。 结论：公司资金成本不受财务杠杆影响，公司不存在最优资金结构。 3．传统理论 每公司应有一个最优资金结构，该点不存在全部负债时，而在于加权平均成本在最低点时的结构。 在一定范围内，负债成本（Kb）是稳定的，但是达到一定程度后，就会上升。 少量负债时，低利息抵销高股利，但当负债增加利息上升，抵销不了股利增加时，加权平均成本会上升。 结论：各公司最佳资金结构不同，在资金成本（综合）最低时，为该企业最佳资金结构。 二、MM理论 （一）使用符号 （二）理论假设 （三）无公司税时的MM模型 定理：企业的资金结构不影响企业价值，在上述假设前提下，不存在最优资金结构。 论证：三个命题（四）有公司税的MM模型 定理：由于利息费用在交纳所得税前支付，负债有减税作用，因此利用负债可以增加企业价值。 论证：二个命题 （五）对MM理论的评价 MM理论的基本假设抽象掉了现实中的许多因素，使其能够从数量上揭示资金结构中最本质问题，即资金结构与企业价值的关系，这就是MM理论的精髓。假设方便了理论推导，却由于其抽象性，使其理论似是而非，在现实中受到挑战。 后人放松了假定，使理论更接近事实，因此，MM理论对资金结构理论起了奠基作用。 三、权衡理论——对MM理论的修正 MM理论